研报日期：2016-08-30

　　东风汽车(600006)　　8 月 29 日，东风汽车发布 2016 年半年报：公司上半年实现营业收入 68.86亿，同比下滑 11.73%；归母净利润 2.22 亿元，同比下滑 5.68%； 扣非净利润 2.09 亿，同比增长 1.85%； EPS 0.11 元。其中 Q2 单季度实现营业收入35.75 亿元，同比下滑 16.87%；归母净利润 1.01 亿元，同比增长 2.21%；EPS 0.05 元。　　事件评论　　行业低迷拖累公司销售， 2016H1 营收下滑 11.73%。 上半年公司销售汽车 8.39 万辆（ -10.77%），下滑幅度比去年同期收窄。 分业务看，本部轻卡销售 3.69 万辆（ -6.99%）， 主要因为经济增速放缓以及公司主动清理库存车；本部客车及底盘销售 1.58 万辆（ -2.77%）， 主要因为新能源轻客受政策调整影响；郑州日产销售 3.13 万辆（ -18.09%），主要因为皮卡需求下降以及郑日 MPV 和 SUV 区隔新品投放缓慢。 二季度公司销量 4.35万辆 （ -14.8%），主要因为郑日销量大幅下滑（ -43.5%），进一步拖累 Q2 营收下滑加剧（ -16.87%）。　　郑州日产亏损加剧 康明斯利润下降， 上半年扣非净利润仍增长1.85%，整体平稳。 1） 上半年郑州日产销量大幅下滑 18.09%，导致亏损由去年同期不到 6000 万加剧到今年超过 1.6 亿。 2）受卡车市场及电机市场下滑影响，上半年东风康明斯销售发动机 6.92 万台，同比下降 11.19%，导致利润同比下滑 10%。 其中 Q2 归母净利润同比增长2.21%，增速转正原因在于该期所得税有效税率同比下滑 2.6 个百分点。　　公司为电动物流车龙头企业， 政策落地后将加速放量， 维持推荐。 公司作为东风集团轻型商用车事业的承担者，核心看点是传统主业有所复苏，政策落地后电动物流车有望快速放量： 1） 货车行业呈复苏态势，轻卡业务、康明斯发动机下半年业绩有望改善； 2） 剥离郑州日产， 将有效改善公司经营质量； 3） 公司目前电动物流车订单饱满， 上半年受政策影响， 专用车产量仅 2 千辆（节能网数据）。 三季度为新能源汽车行业政策落地密集期，新的国家补贴方案和第四批推广目录有望陆续出台，四季度公司电动物流车有望重启快速放量。 预计 2016-2018 年EPS 为 0.23 元、 0.29 元、 0.35 元，对应 PE 为 36X、 28X、 23X。 维持“买入”评级。　　风险提示： 政策落地低于预期， 订单交付不达预期。 今日最新研究报告

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