研报日期：2016-03-30

　　交通银行(601328)　　事项： 交通银行公布 15 年年报。 2015 年度净利润同比增 1.0%，符合我们预期 ： 总 资 产 7.16 万 亿 元 （ 14.2% ， YoY/-0.71%,QoQ ）。 其 中 贷 款 8.5%YoY/-0.1%QoQ;存款 11.29%YoY/-0.19%QoQ。营业收入同比增 9.3%，净息差 2.22%( -14pbsYoY/-2bpsQoQ),手续费净收入同比增 18.3%。成本收入比 30.4%（ 7bps YoY）。不良贷款率 1.51%，环比上升 9bps。拨贷比 2.35%（ 0bps,QoQ），拨备覆盖率 155.57%（-10pct QoQ）。公司核心一级资本充足率 11.14%（ 17bps QoQ）,资本充足率 13.49%（ 19bps QoQ)。　　平安观点：　　规模快速扩张，财富管理快速发展提高非息收入贡献。 交通银行 15 年净利润同比增 1.0%， 符合我们预期， 拨备前利润同比增 6.6%，主要得益于生息资产规模的快速扩张带来的净利息收入的增长和手续费净收入的高增长。公司 15 年生息资产较年初增长 15%，主要是信贷投放力度加大(贷款较年初增长 8.3%)和应收款项类投资大幅增长，较年初增长 53%，其中非标投资增长 40%。受益于规模的快速扩张，公司净利息收入在净息差同比下降 14BP 的情况下同比增长 7.0%。 手续费净收入同比增 18.3%， 占营收比达 18.07%，同比提升 1.4 个百分点，其中代理类业务（ 94%，YoY）和管理类业务（ 51%， YoY）是中间业务的主要增长点， 主要得益于财富管理业务的快速发展。 报告期末， 交行资产托管规模达到 55783 亿元，较年初增长 34%；管理的个人金融资产（AUM）达 24520 亿元，较年初增长 14%，理财产品规模达 1.46 万亿，较年初增长 41%， 保持较快增速。　　净息差持续收窄。 交行净息差 2.22%， 环比小幅下降 2bps， 主要是受利率市场化及 2015 年 5 次降息的影响， 存贷利差环比 3 季度下降 6BP 至3.52%，而公司通过增加非标类投资更多受益于资金利率下行，部分对冲存贷利差收窄。考虑贷款重定价的持续影响， 未来净息差仍有继续收窄的可能。　　资产质量恶化继续，不良处置力度加大。 交通银行 15 年不良率为 1.51%，环比上升 9bps。加回核销之后的第 4季度年化不良生成率1.22% （ 18bps，QoQ），延续 3 季度的上升趋势。 另外，从不良贷款先行指标来看，公司关注类贷款余额较年初增长 28%，占总贷款比例较年初增长 50BP 至 3.17%。逾期贷款较年初增长 39%，占总贷款比重上升 68BP 至 3.04%。受资产质量大幅下滑的影响，公司加大了拨备计提力度及不良处置力度， 15 年全年计提拨备 289 亿(Q1:59 亿， Q2:61 亿， Q3:89 亿， Q4:80)，较 14 年多计提 60 亿。公司单季年化不良贷款核销率0.86%，环比上升 12bps。单季年化信用成本 0.86%，环比下降 9bps，拨备覆盖率环比下降 10 个百分点至 155.57%,接近目前 150%的监管指标，若未来监管不降低拨备覆盖率的要求，公司净利润增速面临较大压力。预计在经济下行压力较大的情况下，拨备计提未来压力仍存。　　投资建议：维持“推荐”评级公司作为银行混改的排头兵，事业部制改革和用人薪酬考核机制改革等方面均已取得实质进展，未来依旧将是银行中金融改革的领先者。得益于事业部制改革，交行资管业务快速发展，预期未来资管业务可能率先进行子公司分拆。另外，交行获准发行优先股筹 450 亿人民币，并按照有关规定计入其他一级资本，为公司持续扩张提供资本金。公司目前股价对应 16/17 年 PB 0.69x/0.62x，PE6.1x/6.0x，维持“推荐”评级。　　风险提示： 资产风险加速暴露。 今日最新研究报告

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