研报日期：2016-03-31

　　事件　　新华保险发布2015 年年报　　2015 营业收入为1584.53 亿元，同比增长10.7%；实现归属母公司净利润86.01 亿元，同比增长34.3%；资产总额达6605.6 亿元，较年初增长2.6%；净资产578.35 亿元，较年初增长19.6%。EPS为2.76，同比增长34.6%，总投资收益率为7.5%，较去年增加1.7 个百分点，EVPS 为33.11，同比增长21.14%　　简评　　达成业绩目标 业务结构优化　　公司实现寿险业务收入1118.59亿元，同比增长1.8%；其中新单保费收入523.39亿元，同比增长18.7%；首年期交保费收入167.65亿元，同比增长40.4%。公司首年新单及首年期交保费年度计划达成率分别为102%和116%，个险代理人渠道和服务经营渠道新单保费达成率分别为122%和147%。个险代理人和服务经营渠道交费期在十年期及以上的保费分别同比增长44%和67%，实现新业务价值66.21亿，同比增长34.85%。　　营销员渠道快速发展 银保渠道聚焦期交　　营销员渠道全年保险业务收入513.54亿元，同比增长8.6%，其中首年保费收入125.41亿元，较上年增长36.7%；全年健康险及传统险保费收入占首年保费的比例分别为44.6%和36.6%，营销员渠道产品结构持续优化，人均产能较高，月均有效人力人均产能超过1万。银保渠道保险业务收入494.73亿元，下降7.4%，但首年保费和首年期交保费分别增长11.9%和41.1%，聚焦期交的发展战略取得成效。　　非标配置占比达22.65% 取得较好收益　　投资资产规模为6,356.88亿元，较上年末增长1.6%，定期存款1276.79亿元，占比为20.1%，债权型投资3,482.81亿元，占比为54.8%；股权型投资占比为18.0%，较上年末上升6.7个百分点，主要是股权型投资中的基金、股权计划、资产管理计划投资增加。在投资过程中以绝对收益目标为原则，在市场高位坚定减持、锁定收益，避免了市场大幅波动带来的不利影响，固收投资加大了各种交易性品种的波段操作力度，非标资产投资高达1439.72亿元，占比达到了22.65%，在非标上由于前两年的积极布局，15年取得了较高的收益。公司总投资收益率达7.5%，投资端表现优良。 　　投资建议及风险提示 　　偿一代下公司偿付能力为227%，偿二代下的综合偿付能力充足率约为281%，偿付能力充足。公司坚持价值导向和回归保险本原的经营思路，2016年发展仍会以转型为主旋律。目前EVPS为33.11元，基于目前价格的P/EV为1.19，估值相对较低，预计2016年P/EV为1.04，2017年0.88，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：资本市场低迷和低利率市场环境下的资产配置压力加大。 今日最新研究报告

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