研报日期：2016-01-11

　　九牧王(601566)　　事件　　公司近期公告，于 2016 年 1 月 4 日收到证监会批复，公司被核准向合格投资者公开发行公司债券。债券面值总额不超过 16亿元，分期发行。首期发行自证监会核准发行之日起 12 个月内完成，其余各期 24 个月内完成。本次发行的公司债券期限不超过 3 年（含 3 年），采用单利按年付息，不计复利，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。　　简评　　发债获批，资金来源渠道更加宽裕，主业则是恢复明显。 本次发行公司债券的募集资金拟用于调整债务结构、偿还公司银行贷款以及补充流动资金中的一种或多种，经济大环境不佳背景下，公司资金更有保障。 2013、 2014、 2015 年 1-9 月， 公司营业收入分别为 17.61、 14.95、 16.02 亿，同比分别增-1.19%， -15.07%和 7.15%，扣非归母净利润分别为 4.20、 2.93、 3.57 亿，同比分别增-8.63%、 -30.26%、 22.03%，主业底部反弹特征明显。 渠道：截至 2015 年 6 月底，公司直营与加盟终端数量为 2868 家，其中直营终端 875 家，加盟终端 1993 家， 1-9 月净关店 100 家左右，1-12 月估计净关店 130 家左右， 直营店是新增了几十家， 而关店的主要是加盟店。店效：整体都有提升。 库存：加盟商的库存压力已不大。 2016 年，公司将努力扭转 2015 年渠道下跌局面，特别是加盟店的情况，销量层面有增加、毛利率稳定、但不会提价。　　积极开拓外延， 多领域布局。（ 1） 14 年 11 月，公司全资子公司九盛投资以 2.98 元/股认购财通证券 6200 万股，占财通证券增资后总股本约 2%.15 年 4 月，财通证券定增股份 1.3 亿，增资后公司持股比例降为 1.92%.公司有望享受分红及未来财通证券IPO 的溢价。（ 2） 15 年 6 月，九盛投资发起设立互联网时尚产业基金九盛欣联，基金规模为 10 亿元。 15 年 7 月，九盛欣联以 1200万美元认购韩都衣舍增资后注册资本的 5.9%，同时九盛投资与韩都衣舍设立合资子公司济南九韩电子商务公司，推出商务休闲男装系列产品。韩都衣舍为纯互联网电商品牌，旗下有 19 个品牌，每年可上线 2 万款以上的服装，在韩国、北京设有分支机构。 15年 1-6 月公司营收 6.08 亿元，净利润 2473 万元。（ 3） 15 年 7 月，公司以 2.5 亿与华软投资发起设立新文化产业基金，并以 1000 万投资向心云科技 10%股权布局移动导购领域。　　员工持股计划 大股东增持彰显信心。（ 1）公司第一期员工持股计划已于 2015 年 9 月 29 日实施完毕，资金总额上限为 3.02亿元，累计购买股票 1809.4 万股，成交总额 2.82 亿元，占公司总股本的 3.15%，均价 15.61 元/股，锁定期一年。（ 2） 2015 年 9月 15 日，公司实际控制人林聪颖先生的一致行动人陈美冷女士通过定向资产管理方式增持公司股份 12.28 万股，占公司总股本的 0.21%， 增持后林聪颖及陈美冷合计持有公司股票 3.20 亿股，占公司总股本的 55.71%。　　投资建议： 截至 2015 年 9 月底，公司账上货币资金 9.55 亿，交易性金融资产 3.74 亿， 再加上此次 16 亿债券获准发行，可动用现金约 30 亿。 公司在消费健康、轻资产类领域，有望稳健布局，虽然落地节奏尚需等待。 而人民币贬值，则利好境外投资主体九牧王零售，投资收益总体盈利可期。 我们预计公司 2015、2016、 2017 年净利润额分别为 3.97， 4.56， 5.10 亿，对应 EPS 分别为 0.69， 0.79， 0.88 元，对应 PE 分别为 33、 29 和 25 倍，给予“买入”评级。[中信建投][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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