研报日期：2017-08-29

　　长城汽车(601633)　　事件：公司发布2017年半年报，上半年实现营业收入412.56亿元，同比下降1.00%，实现归母净利润24.20亿元，同比下降50.87%。业绩不达预期，主要原因是毛利率承压。上半年公司营业收入基本持平，但是平均毛利率仅为19.88%，比去年同期下降5.95%，导致归母净利润出现大幅下滑。公司从今年3月16日起，对全系车型进行降价促销活动，共发出10亿元红包，单车净利润下降约5000元。第二点原因是公司职工薪酬提升，导致管理费用升高21.14%，约4亿元。　　哈弗新车型逐渐投放，有望改善公司盈利。老款H6历经5年市场竞争销售承压，只好通过降价促销稳住份额。新款H6已于4月底投放市场，配置提升，红蓝标区分精准定位客户需求，有望改善公司毛利率承压局面。另外新车型M6、H4等车型陆续投入市场有望开启哈弗新产品周期，逐步恢复公司的盈利能力。叠加汽车购置税优惠政策明年退出、下半年又是销售旺季，下半年哈弗业务有望大幅改善。　　高端品牌WEY销量攀升，提升估值同时打开成长空间。子品牌WEY定位“时尚轻奢”的高端SUV市场，售价在15-20万元区间，配置高、性价比优越，6、7月全新VV7分别销售3166辆、6075辆，市场终端反馈良好，新车型VV5s也预计8月底上市。公司正加紧WEY的渠道建设，预计年底能建成150家WEY专营店，促进销售。高端品牌WEY有望同时提振公司的盈利能力与估值水平，迎来戴维斯双击。　　进军新能源领域，降低双积分风险。公司于7月16日增资入股取得小型电动车企业河北御捷25%股权，约定公司将获得御捷全部CAFC正积分，且拥有御捷NEV积分优先购买权。另外，公司计划推出更多新能源车型，包括正在研发的VV7插电混动版，迎接双积分政策。　　投资评级：预计公司2017-2019年归母净利润分别为81.42、114.04、135.28亿元，EPS分别为0.89、1.25、1.48元，PE分别为14.58、10.41、8.78倍，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示：新H6、WEY销售不及预期，新能源车推进不及预期。[东北证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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