研报日期：2016-10-27

　　长城汽车(601633)　　Q3 净利润增幅高于营收增幅，毛利率略有下降： 公司前 9 月营收 635 亿元， YOY 21%； 归母净利润 72 亿元， YOY 16%； EPS 为 0.79 元。 其中 Q3营收 218 亿元， YOY 40%； 归母净利润 23 亿元， YOY 53%,EPS 为 0.25 元。前 9 月公司销量 69 万辆， YOY 18%;受小排量乘用车购置税减半政策即将到期的影响， Q3 销量 24 万辆， YOY 42%,QoQ 11%，表现良好。 公司 Q3销售费用率和管理费用率同比环比皆有下降，体现出公司较强的成本管控能力。 Q3 公司毛利率 23.78%，同比下降 0.8pct，环比下降 2.6pct，原因是： 去年自 Q3 开始，公司对经销商进行考核返利，在 Q4 集中发放； 而今年公司进行按月计提返利，影响了当前的毛利率； 从 6 月开始公司举办“派发亿元红包”促销活动，冲抵了 Q3 营业收入2017 款H2 和 2017 款 H6 上市， 售价下调，低价 SUV 占比提升。　　红蓝标战略效果初显，明年推出大改款 H6： 公司在前三季度推出哈弗H6 Coupe1.5T 版、 H6 运动版蓝标、 H6 升级版、 H2 运动版蓝标、新品 H7，今年年底将推出小型 SUV H1 Coupe 版， 未来将推出哈弗 H7 红标及 7 座版车型， 幷推出基于 H7 的插电混动 SUV。 通过采用红蓝标战略，公司实现了对不同区域、不同年龄的消费者的有效覆盖，同时没有增加过多的车型数量、降低了研发成本，幷充分发挥了单个基础车型的品牌效应。预计公司全年销量将超 95 万辆。 公司明年将推出大改款的全新 H6， 搭载全新动力总成，该款车型的推出有望提升公司的销量。　　自动变速箱厂将降低公司成本，未来发展值得期待： 公司发动机和手动变速箱均自产，但自动变速箱一直外购现代摩比斯、采埃孚、格特拉克。公司拟投资 34 亿元在河北徐水新建年产 100 万台双离合器变速器生产线，预计 2018 年 10 月投产。 这将缩短公司产品开发周期、变速器成本也将降低 10%以上、产品的竞争力也将得以提升。　　盈利预期： 我们预计公司 2016、 17 年营收分别为 916 和 1055 亿， YOY分别为 21%和 15%； 净利润分别为 97.8 亿和 111 亿元， YOY 分别为 21%和 14%； EPS 分别为 1.07 元和 1.22 元，目前 A、 H 股股价对应 2016 年P/E 分别为 10 倍和 7 倍， 2017 年为 9 倍和 6 倍。 维持 A/H 股买入的投资建议。 A/H 股目标价 12RMB 和 11HKD（ 2017 年 10 倍和 8 倍） 今日最新研究报告

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