研报日期：2016-10-26

　　长城汽车(601633)　　投资要点　　事项：　　公司发布三季报，前三季度实现营收634.5亿元，同比增20.5%，归母净利润72.1，亿元，同比增16.1%，扣非净利润70.6亿元，同比增18.6%，基本每股收益0.79元。Q3实现营收217.8亿元，同比增40.4%，归母净利润22.8亿，同比增53.1%，基本每股收益0.25元。　　平安观点：　　前三季度毛利率下滑，三费率略有降低。前三季度公司毛利率2514%，同比下滑11个百分点，第三季公司毛利率23.78%，环比下滑259个百分点，主要是由于2015年第三季度没有计提经销商返利，对今年第三季度增幅有一定影响，三季度上市的17款H2和H6车型售价略有下降，两款车型毛利率水平略有下滑，另外6月开始向消费者派发红包活动也给毛利率水平带来负面作用。预计随高毛利H7车型的放量，2016全年的毛利率水平相比前三季度会稳中有升，与去年全年基本持平。前三季度三费率，782%，同比下降08个百分点，主要是由于销量同比增幅较高，费用率相对有所下降导致。　　前三季度销量同比提升17.6%，哈弗H6表现亮眼。公司前三季度销量69万辆，同比提升17.6%，其中哈弗H6累计销量37万辆，同比提升476%．9月销量过5万辆，创自主品牌销量纪录，贡献了公司绝大部分增量。　　高端产品H7上量和新品推出有望为公司带来新的业绩弹性。哈弗H7是公司高端化拳头产品之一，自16年4月份上市以来，9月份销量突破5000台，随产能爬升和红标H7（下半年推出）的放量，预计年底月销可达1万辆以上。2016下半年公司还将推出七座版H7L、小型SUVH2S、ConceptB（月销目标1万台）等新车型，2017年上半年计划推出新一代哈弗H6，公司SUV新品系列不断丰富，高端化产品产能不断爬坡，提振整体销量，我们预计全年销量可达95万辆以上。　　红蓝标战略持续推进，大力铺设经销商网络。公司于2015年5月份推出红蓝标战略，目前H1/2/6/coupe都具备红蓝标产品，H7年底也将推出红标产品，未来H1-7基本都会推出红蓝标产品，红标定位主流家用人群，蓝标定位年轻消费群体，最大程度地挖掘潜在消费需求，零部件共享边际成本增加较低。公司规划将长城经销商网络改成蓝标网，预计2017年红标网点铺设800家左右，蓝标网点铺设4-500家，形成红蓝标双管齐下战略格局，最大程度扩大整体销售规模。　　战略布局新能源业务，2017年推出混合动力SUV。公司将立足于在传统SUV领域的优势优先推出混合动力SUV产品，2017年将基于哈弗H7推出混合动力SUV，公司会继续加大研发力度，降低油耗指标，同时公司将积极推进新能源轿车目录事宜，新车上市可期。　　盈利预测与投资建议：我们看好公司在SUV领域的竞争优势，同时看好公司今后H7和一系列新品推出带来的业绩增量，红蓝标战略也最大程度的扩大公司销量规模。根据最新情况调整公司业绩预测2016-2018年EPS分别为105、120、132元，（原业绩预测为2016-2018年EPS分别为101、115、123元），维持“推荐”评级。　　风险提示：1）乘用车市场不景气2）H7、ConceptB销量不及预期。 今日最新研究报告

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