研报日期：2016-10-13

　　长城汽车(601633)　　9月销量超预期， H6 销量过 5 万辆： 公司 9 月份销售整车 9.8 万辆，YoY 49%， MOM 34%。 SUV 销量 8.8 万辆， YOY 59%，其中主力车型 H6 单月销量 5.3 万辆，创历史新高， YOY 74%， 其中 H6 红标和 H6 蓝标销量均为 1.9 万辆左右， H6 Coupe 销量 1.5 万辆； 2017 款 H2 于 8 月上市，助推 H2 销量达到 2 万辆， YOY 47%； 公司新上市的哈弗 H7 销量近 5200辆，环比增加 16%，已达公司预期目标。 预计公司全年销量将超 95 万辆。　　车企销量普遍超预期，原因或是终端促销： 9 月车企销量普遍超预期，长安汽车 YOY 32%、一汽大众 YOY 30%、上汽大众 YOY 23%、江淮汽车YOY 24%,我们认为或与市场传言“购置税减半政策将于 10 月底结束”有关。 网络及现实中有多人询问，不排除终端 4S 店以此作为促销手段。 我们认为汽车销量年底前会有较好表现，但或将透支部分未来需求。　　SUV 发展良好，明年推出大改款 H6： 公司持续聚焦 SUV 战略，将在 H1-H7车型配备红标及蓝标版本以覆盖更多需求。 此外还推出了 H6 Coupe 版，今年年底将推出小型 SUV H1 Coupe 版。 公司与经销商大致采用 60： 40分摊的比例进行促销， 目前 H6 的研发和生产成本的摊销已经很薄，降价后依然能够保持充足的产品利润。 公司明年将推出大改款的 H6，有望延续 SUV 王者辉煌。? 自动变速箱厂将降低公司成本，未来发展值得期待： 公司发动机和手动变速箱均自产，但自动变速箱一直外购现代摩比斯、采埃孚、格特拉克。公司拟投资 34 亿元在河北徐水新建年产 100 万台双离合器变速器生产线，预计 2018 年 10 月投产。 这将缩短公司产品开发周期、变速器成本也将降低 10%以上、 产品的竞争力也将得以提升。　　盈利预期：我们预计公司 2016、17 年营收分别为 916 和 1055 亿，YOY 21%和 15%； 净利润为 97 亿和 111 亿元， YOY 20%和 15%； EPS 为 1.06 元和 1.22 元，目前 A、 H 股股价对应 2016 年 P/E 分别为 10 倍和 6 倍， 2017年为 9 倍和 6 倍。 维持 A/H 股买入的投资建议。 A/H 股目标价 13RMB 和9HKD（ 2017 年动态 P/E 为 11 倍和 6 倍） 今日最新研究报告

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