研报日期：2016-03-25

　　长城汽车(601633)　　公司公布2015 年年报，实现营业总收入760.3 亿元，同比增长21.5%；实现归属于上市公司股东的净利润80.6 亿元，同比增长0.2%；实现基本每股收益0.88 元，拟每10 股派发现金股利人民币1.90 元（含税）。　　2015 年下半年促销优惠拖累全年净利润增长。由于宏观经济增速放缓，汽车行业2015 年前三季度销售惨淡，四季度在购置税减半刺激下复苏，全年销量同比弱增4.7%。在此大环境下，公司2015 年销量同比增长16.7%达到85.3 万辆，叠加销售结构改善（SUV 销量占比提升11 个百分点达82.0%），营业总收入同比增长21.5%达到760.3 亿，但由于公司下半年降价促销（单车估计均降5000 元左右），公司毛利率和净利率下滑，4Q15销售费用率4.5%，同比增0.9 个百分点，全年归母净利润与去年基本持平，同比微增0.2%至80.6 亿。　　2016 全年购置税减半刺激以及新品上量将为公司带来新增量。公司乘用车绝大部分在减税范围内，其中包括公司销售最火爆的H2 和H6，其中H6竞品基本都在1.6L 以上，我们预计购置税减半会使H6 的竞争优势更为凸显，预计购置税减半政策将刺激公司主打产品，特别是H6 进一步放量。展望公司2016 年新品贡献，我们认为主要增量来自H6 Coupe（15 年销售半年，16 年全年），以及H7（预计上半年上市）的销售，更长远看，公司有望基于H7 平台推出更多15-20 万区间的SUV 车型。整体而言，2016年购置税减半以及新品推出将为公司提供主要业绩增量。　　战略布局新能源业务，开发混合动力SUV 和纯电动轿车。国内新能源汽车行业的高速发展，公司新能源战略推进更加积极，将基于SUV 的生产平台推出混动SUV，基于轿车生产平台推出纯电动轿车。公司16 年C30 纯电动版将上市，17 年有望推出H7 的混动版。　　盈利预测与投资建议。公司是自主品牌SUV 龙头，预计2016 年全年购置税减半刺激以及新品上量将为公司提供业绩增量，考虑公司毛利率下滑超预期，调低相关产品毛利率，调整公司2016，2017年EPS 为1.00 元，1.12 元（原预测为1.09 元、1.25 元），首次给出2018 年EPS 预测1.21 元，维持“推荐”评级。　　风险提示：宏观经济下滑汽车行业景气度下行；新品销售不及预期。 今日最新研究报告

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