研报日期：2016-08-24

　　中国建筑(601668)　　事项： 中国建筑公布 2016 年上半年业绩，实现营业收入 4696.95 亿元，同比增长 13.5%；实现归母净利润 161.00 亿元，同比增长 17.20%。基本每股收益 0.51 元。　　业绩增长稳健，经营现金流大幅改善。2016年上半年公司营业总收入 4696.95亿元，同比上升 13.53%，归属净利润为 161.00 亿元，同比上升 17.24%， 2单季度受营改增的影响， 单季度营业税金为-5.76 亿，去年同期为 64.54 亿；上半年公司经营现金流为净流入 71.71 亿元，较上年同期-293.47 亿，大幅改善，主要原因是公司加强现金流管控以及当期房地产销售好转。　　受营改增影响，各项业务毛利率均有所下降。 上半年房建业务实现营业收入3146.74 亿元，同比增长 5.63%，毛利率为 5.15%，同比下降 2.53 个百分点；基建业务营业收入 729.57 亿元，同比增长 31.13%，毛利率 9.26%，同比减少 2.75 个百分点；地产业务收入 762.47 亿元，同比增长 32.42%，毛利率为 30.51%，同比减少 3.28 个百分点。与 2015 年上半年相比，各项业务毛利率均有所下降，主要原因是营改增实行过程中，建筑企业由于可抵扣成本比例较低导致毛利率下降。　　毛利率下降，费用率略有改善，净利率提升。 16 年上半年综合毛利率为10.24%，同比下降 2.03 个百分点。三项费用率为 2.66%，同比略有下降 0.13个百分点，考虑到上半年公司通过多种渠道进行融资，发行中期票据发行、美元债、公司债，后续财务费用有望大幅改善；上半年归属净利率为 3.43%，同比提高 0.11 个百分点。　　基建新签维持高增长，建筑新开工面积持续改善。 公司 1-7 月建筑业务新签合同额 10236 亿元，同比增长 32%，增速高于上半年。从业务分部来看， 1-7月份房建累计新签 7415 亿元，同比增长 12.7%；基础设施累计新签 2776 亿，同比增长 145.9%。 1-7 月建筑新开工面积为 15043 万平方米，同比上升17.2%，较前 6 月增速继续提高 1.3 个百分点，其中 7 月单月新开工面积 1733万平方米，同比增长 28.47%。　　地产销售增速放缓， 7 单月销售面积同比负增长。 公司 1-7 月地产累计销售额为 924 亿元，同比增长 14.2%，较前 6 月下降 4.2 个百分点；合约累计销售面积为 708 万平方米，同比增长 4%，较前 6 月降低 3.2 个百分点，其中 7月单月地产销售面积同比下降 14.85%，较 6 月单月有所好转但仍为负。　　盈利预测及估值。 我们预计 16-17 年 EPS 为 1.00 元和 1.10 元， 当前股价对应 16 年 PE 约为 6.46 倍，给予 16 年 8 倍的动态市盈率，6 个月目标价 8.00元， 低估值 高股息率（3.11%）， 16 年业绩有望超预期，维持“买入”评级。　　主要风险： 回款风险；并购整合风险；经济下滑风险。 今日最新研究报告

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