研报日期：2016-04-20

　　中国建筑(601668)　　公司业绩：公司2015 年共实现营业收入8805.8 亿，同比增长10.0%，录得净利润利260.6 亿，同比增长15.5%，基本每股收益为0.84 元，符合预期。分季度来看，公司2015Q4 实现营业收入2693.2 亿元，同比增长15.1%，实现净利润70.2 亿元，同比增长23.8%。公司拟每10 股派现金2 元,折合股息率为3.54%。　　经营稳健：公司4Q 净利润快速增长主要是去年同期少数股东权益占比较高造成基期偏低。全年来看，公司全年综合毛利率为12.44%，三项费用率为3.18%，均同比持平，经营质量稳定。全年来看，公司2015 年净利润增速快于营收主要是由于本期结算项目的权益比例提高，少数股东权益占比下降所致。分业务来看，公司2015 年房建、基建、房地产业务营收分别为5883 亿元、1414 亿元、1424 亿元，分别YOY 6.0%、19%、15%；收入占比分别为67%、16%、16%，基建业务营收占比继续增加；毛利率分别为7.8%、11.0%、31.3%，房建业务向高端化升级，毛利率同比增加0.3 个百分点，基建、房地产业务毛利率跟随行业趋势分别下滑0.2、2.4 个百分点。　　建筑业务新签合同增速回落，但存量订单充足：2015 年公司建筑业务新签合同额15190 亿元，同比增长7.1%（2014 年为同比增长11.3%），增速回落主要是由于房建业务新签订单快速下滑所致。但截止2015 年末，公司建筑业务待施合同额仍有约2.3 万亿元，是2015 年建筑业务营收的3.9 倍，我们认为公司订单存量较为充足，未来建筑业务营收稳定增长仍有保障。　　2015 年销售快速增长：公司2015 年房地产业务共实现合约销售额1550亿元，同比增长28.8%；实现销售面积1,344 万平米，同比增长29.7%。公司2015 年房地产销售的快速增长将为2016 年房地产业务营收的增长奠定良好的基础。　　盈利预测：我们认为公司充足的在手订单和以及快速增长的房地产销售额将保障公司未来业绩的稳定增长，而国家三大战略（一带一路、京津冀、长江经济带）以及三小战略（城市综合管廊、城市停车场、海绵城市）则将会支撑公司的长远发展。另外，国企改革的不断推进也将加速公司股权激励的推出，利于公司长远的发展。我们预计公司2016 年、2017年分别实现净利润289 亿元、312 亿元，同比分别增长11.0%、7.7%；EPS分别为0.96 元、1.03 元，对应PE 分别为6 倍、5 倍，PB 为1.1 倍，公司目前估值较低，业绩仍将稳定增长，维持买入的投资建议。 今日最新研究报告

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