研报日期：2016-10-24

　　正泰电器（601877）　　投资要点：　　2016 年前三季度营收同比增加 3.80%，归母净利润同比增长0.79%，业绩基本符合市场和我们的预期： 公司发布 2016 年第三季度报告，2016 年前三季度公司实现营业收入 91.09 亿元，同比增加 3.80%；实现归属母公司股东净利润 12.83 亿元，同比增加 0.79%，对应 EPS 为 0.97 元；实现扣非后归属母公司股东净利润 12.39 亿，同比增长 1.19%。其中 3 季度实现营业收入 34.78 亿元，同比增加 9.2%，环比增长 7.05%；实现归属母公司净利润 4.81 亿元，同比减少 1.80%，3 季度对应 EPS 为0.36 元，公司业绩基本符合市场和我们的预期。　　三季度营收同比增长 9.20% 表现较好，毛利率同比下滑2.42%，预计主要是白银价格上涨以及公司采取促销活动所致。公司第三季度营收为 34.78 亿，同比增长 9.20%，为公司上市以来单季度营收最高记录，在当前经济环境下实属不易，一方面由于公司昆仑系列等新产品放量，另一方面公司也积极采取一些促销方式有效扩大市场份额。公司第三季度毛利率为32.43%，同比下降 2.42%，环比下降 2.17%。毛利率下滑，一方面由于公司三季度采取的促销活动，平均售价有所降低；另一方面由于白银价格的上涨推升成本。白银三季度始终维持在18.5 美元/盎司以上，同比上涨 30%以上，目前白银价格下降至 17.5 美元/盎司，较去年同期略高，我们预计四季度银价下降将使公司毛利率环比有所提升，同比预计仍有压力。铜价三季度位于 4600-5000 美元/吨之间较为平稳，目前铜价与去年同期较为接近，预计四季度铜价波动对毛利率的影响较小。　　第三季度销售和管理费用率分别下降 0.56%和 0.12%，前三季度财务费用率持续降低。 前三季度销售费用 5.86 亿，同比增长5.18%，销售费用率 6.43%，同比增长 0.08%；第三季度销售费用 2.09 亿，同比下降 0.12%，销售费用率 6.01%，同比下降0.56%。前三季度管理费用 7.89 亿，同比增长 14.37%，管理费用率 8.66%，同比增长 0.80%；第三季度管理费用 2.94 亿，同比增长 7.73%，管理费用率 8.44%，同比下降 0.12%。前三季度财务费用 0.23 亿，同比下降 62.2%，预计主要是汇兑收益上升和公司债 2016 年 7 月到期偿还，利息支出减少，财务费用率 0.25%，同比下降 0.43%；第三季度财务费用-0.03 亿，同比去年-0.02 亿略有下降，财务费用率-0.09%，同比减少 0.04%。　　存货较年初增长 10.23%，应收账款增长 5.05%，经营性现金流大幅增长 67.33%。预收款 1.31 亿，较年初减少 14.56%。存货 12.96 亿，较年初增长 10.23%，存货周转天数 55.08 天，较中报下降 3.33 天，存货周转较好。应收账款 28.93 亿，较年初增长 5.05%。销售商品、提供劳务收到的现金 93.08 亿，同比增长9.95%，经营活动产生的现金流量净额为净流入 18.55 亿元，同比增长 67.33%，公司根据经营形势适当调整信用政策，销售回笼资金同比增长。　　增发收购正泰新能源开发 100%股权已获批，打造全球领先的智慧能源开发与运营商。公司拟以 16.66 元/股价格发行 5.66 亿股收购正泰新能源开发 100%的股权，同时拟以 16.50 元底价，增发不超过 2.64亿股募集配套资金不超过 43.6 亿元，投资光伏电站与智能制造应用项目， 9 月 8 日公司重大资产重组行政许可申请已获得中国证监会有条件。新能源开发为国内光伏电站的龙头企业，其光伏电站规模、综合开发成本及投资回报率均处于行业领先地位，已建成并网电站1133MW，参股公司已建成并网电站 313MW，在建及拟建电站超过1GW，已签署战略协议的规划电站项目超过 4GW。同时，新能源开发拥有 700MW 太阳能电池片、 1300MW 太阳能组件产能。正泰新能源开发 2016-2018 年承诺扣非后净利润不低于 7 亿元、8 亿元和 9 亿元，我们根据上述的公司资产状况推断，正泰新能源开发完成业绩承诺的概率极大。未来公司将依托光伏发电业务，积极把握电改配售端放开机会，参与售电业务，构建区域微电网，打造成为全球领先的智慧能源开发与运营商。　　盈利预测与估值：在不考虑公司拟增发摊薄股本与购买资产的情况下，我们预计 2016-2018 年归属母公司股东净利润为 18.06 亿、 19.71亿、 21.06 亿元， EPS 分别为 1.37/1.50/1.60 元，同比增长…… 今日最新研究报告

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