研报日期：2016-01-21

　　中国国旅(601888)　　公司公告： 2016 年拟向银行申请 30 亿元的授信额度。　　点评　　2016 年或将开启扩张之年。（1）我们翻阅以前的董事会议案，发现： 2015 年也有类似的议案，但 2015 年之前均没有；（2） 2015 年三季度末账面现金（含理财产品）约 80 亿元，我们估算 2015 年末账面现金约 85-90 亿元，基本无付息债务；（3）资金面如此充沛，仍申请 30 亿授信额度，最大的可能是后续有大规模的资本支出；（4）现有项目中，资金需求最大的海棠湾二期（酒店、公寓、配套），投资额远未有如此之大；（5）最可能的情况是：寻找新的投资项目或者并购标的，是 2016 年的重要任务——如近期成立的海外投资公司等。　　除此之外， 2016 年公司或可能发生以下看点（仅是可能，不一定发生哦）：　　（1）海南免税政策再优化， 如限额、购买频次、种类和件次、购买方式等方面。　　（2）首都/浦东机场免税店招标。首都机场免税店年底到期，浦东机场免税店 2016年到期，免税店经营权重新招标，将是公司面临的机遇——目前均由日上免税经营，预计 2015 年销售额合计约 100 亿元，比国旅大（约 80 亿元）。　　（3）央企整合与市内免税店拓展。目前旅游类央企共 4 家（港中旅、华侨城、中国国旅、南光集团），整合符合政府的大思路。港中旅集团有一张免税牌照（出国归国人员， 180 天内可在市内免税店购买免税品），与中国国旅互补性很强；且2015 年 12 月发改委明确发文：增开免税店，把国人在海外的消费拉回来。如若中国国旅获得该牌照，不仅有助于实现政府（发改委）的政策意图，自身也将十分受益，成为出境游的最大受益标的。　　（4）海外零售业务拓展：公司与众信、凯撒、凤凰假期共同设立中国海外旅游投资管理公司，占比 45%；拟充分挖掘这几家旅行社的流量价值，在海外拓展零售业务；鉴于中国人在海外的消费额年超过 1 万亿元，因此，该业务发展空间巨大，我们相信年内取得进展概率较大。　　继续重申“买入”评级，目标价 77 元。（1）仅考虑现有业务，我们预计 2015-17年权益利润分别为 16.6、 18.8、 21.0 亿元，对应 EPS1.7、 1.92、 2.15 元， 2015年末账面现金（含理财产品） 85-90 亿元，几乎无付息债务，目前总市值 491 亿元， 现有业务足以支撑目前的市值水平；（2） 华侨城集团减持中国国旅 5.4%股权，南华众鑫资产管理计划受让该股权， 51 元/股，斥资约 27 亿元，目前股价低于受让价；（3） 2016 年，可能发生的亮点不少，这几乎没在股价中体现；（4）鉴于后续可能发生的亮点颇多，按 16PE40 倍，目标价 77 元，重申“买入”评级。　　风险提示： 免税政策或央企整合预期落空、机场免税店招标时点不确定、 扩张不确定性较大、 系统性风险。 今日最新研究报告

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