研报日期：2016-01-21

　　京运通(601908)　　公司最新股权激励计划，拟授予高管层限制性股票 477 万股，首次授予 430 万股分三期解锁， 授予价格为 3.78 元/股， 解锁条件对应业绩考核目标以 2015 年净利润为基数，净利润增长分别不低于 80%、 150%、 200%。　　投资要点　　根据解锁条件， 业绩考核以 2015 年净利润为基数， 2016 年的净利润增长率不低于 80%、 2017 年不低于 150%、 2018 年不低于 200%，若按照 2015 年 2.5 亿净利润估算，则 2016-2018 年公司需要解锁股权激励的净利润目标至少为 4.5 亿、 6.25 亿、 7.5 亿。根据股权激励方案，未来三年业绩具备巨大弹性，三年复合增速有望超 31.6%，方案的出台彰显管理层坚定信心。 公司当前逻辑如下：　　光伏电站品质卓越，毛利率领跑全行业　　公司的光伏电站一直以高品质着称，并且是目前市场上唯一按季度披露发电数据的上市公司， 2015上半年发电毛利率高达 71%，遥遥领先行业平均水平。我们注意到四季度公司宁夏电站或首现部分限电，但鉴于宁夏地区已建有特高压线路，相比甘肃、新疆等地，宁夏新能源电力上网条件相对更具优势，而随着《国家可再生能源全额保障性收购管理办法》的加速出台，我们认为该问题有望得到有效解决。　　环保板块新增 EPC 业务将助力公司业绩腾飞　　环保业务方面，新成立的环保工程公司 2015 年开始贡献利润，未来公司将有望承接更多的环保EPC 项目，相对单一提供催化剂产品丰富了产品结构，有助于全方位提升公司环保领域的竞争力。　　定增发行价已倒挂 25%，安全边际较高　　公司定增 21.6 亿元用于嘉兴 150MW 分布式光伏电站的建设以及 300 万套国 V 高效汽车尾气净化催化剂项目，目前定增已做完，发行价格锁定 7.88 元， 2016 年 1 月 18 日收盘价为 5.9 元，倒挂25%。　　盈利预测及估值　　预计公司 2015~2017 年业绩将持续高增长，对应 EPS 分别为 0.13 元、 0.24 元、 0.34 元， 三年复合增速达 34.6，对应 47 倍、 25 倍、 17 倍 P/E，维持“买入”评级。风险提示：光伏电站并网量不达预期，环保脱销催化剂销量不达预期。 今日最新研究报告

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