研报日期：2017-09-01

　　永辉超市(601933)　　概括起来，永辉的发展可以划分为四个阶段。第一阶段初创期（2000-2004），创始人在中国连锁超市业态崛起以及政府推广农改超项目之时，在福建省福州市崛起；第二阶段生鲜壁垒成熟期（2005-2010），永辉没有在行业高速发展期高枕无忧地坐享行业红利，而是踏实地锤炼经营能力，构筑强大的生鲜经营壁垒；第三阶段快速扩张期（2011-2014），发扬永辉模式，借助资本力量快速扩张，在实体零售一片颓势中逆势走向全国；第四阶段新零售转型期（2015-至今），打造全球供应链，“云超 云创 云商 云金”四大板块协同运作，业态迭代升级。　　永辉最大的优势在于强大的经营能力和内生增长能力。良好的外部环境只是成功的助推器，打铁还需自身硬——生鲜差异化经营战略、自采自营的盈利模式，全球垂直采购供应链、O2O 全渠道建设、“合伙人”员工激励制度、精细化的内部管理以及适应外部环境的变革能力是永辉的核心竞争优势，使永辉从“农改超”小店蜕变为内资民营超市的龙头企业。　　永辉和沃尔玛有诸多相似的成功基因：都曾把握历史机遇，乘行业东风崛起；都在行业低迷期抓住机遇，将危机化为转机；都实行农村包围城市战略，由区域龙头至全国巨头；都注重供应链能力的建设；创始人都拥有的丰富的商超运营经验。同时，中国连锁超市业集中度相对国外较低，零售企业在电商等冲击下进入转型期，马太效应会进一步凸显。基于永辉生鲜领域的竞争壁垒和长期发展潜力，我们认为，在新一轮行业浪潮中，永辉有望成为实体零售转型升级的大赢家，发展成沃尔玛级别的全国巨头企业。永辉超市营收增长逐季加速，毛利率继续提升，供应链整合见效，预计17/18 年EPS 分别为0.20/0.26 元，复合增速接近40%。目标价8.1 元，维持“强烈推荐-A”评级。　　风险提示：居民消费增速不及预期。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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