研报日期：2017-07-31

　　永辉超市(601933)　　归母净利增长超50%，整体毛利率提升0.22 个百分点，费用率下降0.55 个百分点。2017H1 公司实现营业收入283.17 亿元，同比提升15.49%，实现归母净利润10.55 亿元，同比提升57.57%，经营活动现金流量净额26 亿，同比提升108.9%。毛利率方面，公司整体毛利率达20.44%，同比提升0.22 个百分点，分产品看，生鲜及加工的毛利率13.35%，同比提升0.1 个百分点，食品用品毛利率18.28%，同比下降0.05 个百分点，服装毛利率30.96%，同比提升2.08 个百分点；分区域看，福建大区毛利率提升0.18 个百分点，华西大区毛利率下降0.51个百分点（主要是由于品类优化以及促销带动的销售额增长），北京大区毛利率提升0.3 个百分点，华东大区毛利率提升0.56 个百分点，安徽大区毛利率提升0.11 个百分点。三费费率方面，销售费用率为13.42%，同比下降0.99 个百分点，管理费用率2.79%，同比上升0.7个百分点，财务费用率-0.28%，同比下降0.25 个百分点，期间费率合计为15.93%，同比下降0.55 个百分点。　　门店总数达549 家，业态孵化迅速。2017H1，公司新开门店35 家（不含会员店、超级物种、优选店业态），新签约门店54 家，已开业门店经营面积451.36 万平米，较去年同期增加65.31 万平，单店平均面积9211.44 平米，已签约未开业门店达207 家，储备面积183.04 万平米。截止2017H1，公司存量门店情况，红标店357 家，绿标店132 家，优选店4 家，会员店51 家，超级物种5 家，合计549 家。同店营收对比方面，红标店同比下滑0.8%，绿标店同比增11.6%。　　盈利预测及估值：预计2017-2019 年的EPS 分别为0.18/0.22/0.26 元/股，对应的PE 分别为37x/30x/25x，参考国外的全食超市以及沃尔玛和好市多，在跟永辉类似的业绩增长期时的PE 普遍在40 倍左右，因此给予永辉超市2017 年40x 的估值，对应的目标价7.13 元/股，给予“增持”评级。　　风险提示：消费升级不及预期；新业态看展不及预期。[东北证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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