研报日期：2016-10-28

　　永辉超市(601933)　　第三季度营收利润显着回暖，费用管控成效显现　　公司2016 年1-9 月实现营业收入370.15 亿，同比增长17.72%；实现归母净利润8.15 亿，同比增长36.57%，扣非净利润8.11 亿，同比增长35.51%。报告期内毛利率同比增长0.34pp 至20.04%，增长趋势稳定。费用管控有所成效，销售管理费用率同比下降0.15pp 至16.85%，财务费用率同比下降0.07pp 至-0.08%。2016Q3 新开门店21 家（含2 家会员店），关店2 家，新签约门店31 家，展店速度较快；截至本季度末已开门店共444 家（含会员店），已签约未开店共206 家（含会员店）。报告期内，公司2015 年非公开发行募资款项到位，投资设立福建华通银行，发展效果值得期待。报告期内，公司对中百、联华的投资收益为-0.98 亿，剔除该影响公司的经营情况同比大幅改善。分季度看，3Q16 单季度实现营收124.97 亿（ 17.80%），归母净利润1.46 亿（ 106.5%），毛利率为19.69%（ 0.35pp），销售管理费用率为17.54%（-0.13pp），同比均呈现明显改善。分大区看，3Q16 福建大区营收90.76 亿（ 9.31%），毛利率17.19%（-0.29pp）；华西大区营收128.18 亿（ 20.45%），毛利率17.37%（ 0.17pp），两区合计营收占比超62%；北京、安徽、河南、东北、华东大区营收同比变化分别为18.47%、21.72%、30.16%、-2.08%、23.05%，毛利率分别为15.18%、15.96%、14.66%、11.88%、14.86%。　　盈利预测和投资建议　　公司在去年开始引入内部竞争机制，通过第二集群创新带动第一集群积极性，内部合伙人制继续推行。在超市行业普遍受到电商冲击的背景下，生鲜由于物流成本较高，损耗较大，电商化的难度较大。而永辉的生鲜销售占比50%，在当前行业背景下，公司有望通过其品类优势及内部经营活力实现弯道超车，市场份额逐步加大，凯度消费指数显示2016Q2 永辉的超市份额已上升至第五名。　　公司作为生鲜超市龙头，目前经营性现金流已经能覆盖每年开店的资本支出，其内生复合增速为17%-20%，预计16-18 年EPS 分别为0.11 元、0.14 元、0.16 元，维持“谨慎增持”评级。　　风险提示：电商冲击商超业态，区域扩张受阻，新业态发展低于预期 今日最新研究报告

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