研报日期：2016-10-31

　　永辉超市(601933)　　事件：　　永辉超市2016 年1-9 月实现营业收入370.15 亿元，同比增长17.72%；归属上市公司股东净利润8.15 亿元，同比增长 36.57%，扣非后净利润8.11 亿元，同比增长35.51%；每股收益0.10 元/股。此外公告福建华通银行股份有限公司（暂定名）注册资本由原30 亿元调整至24 亿元，其中公司拟出资6.6 亿元不变，认购比例由原22%上升至27.50%。　　观点：　　营收增长稳健，符合市场预期。公司依托于生鲜优势，2016年1-9月实现营业收入370.15亿元，同比增长17.72%；归属净利润8.15亿元，同比增长36.57%；扣非净利润8.11亿元，同比增长35.51%。其中第三季度实现营业收入124.97亿元，同比增长17.80%；归属净利润1.42亿元，同比增长106.62%，符合市场预期。分区域来看，华西地区营业收入128.18亿元，同比增加20.45%；福建地区营业收入90.76亿元，同比增长9.31%；北京地区营业收入50.89亿元，同比增加18.47%；华东、安徽、河南和东北地区营业收入分别33.68亿元/22.21亿元/11.94亿元/7.89亿元，同比变动分别 23.05%/ 21.72%/ 30.16%/-2.08%，除福建和东北区域之外，主力大区收入均保持双位数增长。　　供应链整合提效，归属净利润同增37%。报告期内公司综合毛利率为20.04%，同比提升0.34个百分点，得益于规模效应发挥、供应链管控能力不断加强。分地区来看，福建、华西、北京、华东、安徽、河南和东北大区的毛利率分别为17.19%/17.37%/15.18%/14.86%/15.96%/14.66%/11.88%，同比变动分别为-0.29%/ 0.17%/-0.03%/ 0.94%/ 0.13%/-0.09%/ 0.27%。报告期内期间费用率16.77%，同比减少0.22个百分点。综合来看，营收增长、毛利率提升、费用率下降，驱动归属股东净利润同比上涨36.57%至8.15亿元，扣非后净利润同比增长35.51%至8.11亿元。截止本季度末，公司已开业门店444家（含会员店），总面积403.42万平米；其中第三季度公司新开门店21家（含2家会员店），总面积17.37万平方米；新签约门店31家，总面积21.96万平米，有望带动未来业绩增速稳步提升。　　合纵连横强化供应链，携手京东加快O2O落地。1）2015年公司引入国外战略投资方牛奶公司，旨在通过整合全球供应链资源提高公司核心竞争力；2016年8月，公司向京东系、牛奶国际、董事长张轩松定向发行完成，发行价格4.425元，募集现金净额63.42亿元，资金实力充实。2）公司与富邑集团建立合作，从富邑直接采购奔富、禾富等品牌葡萄酒，并不断推动与更多名酒企业的直接对接，拓宽全球垂直采购的商品品类。3）参股联华超市（持股21.17%）与中百集团（持股20%）等区域龙头，开展共同采购，增强供应链议价能力和成本控制能力；4）引入战略投资者京东，对接京东到家，开展物流仓储和供应链方面的协作，发展O2O，打通线上线下，切入电商市场。 5）公司拟设立永辉小额贷款（重庆）有限公司，注册资本3亿元；同时公司出资6.6亿元拟发起设立福建华通银行，持股22%（第一大股东），有助于供应链金融和消费金融业务发展，形成商业闭环。　　结论：　　公司作为跨区域扩张的生鲜超市行业龙头，积极联合京东、牛奶公司、富邑集团、联华超市和中百集团等业内巨头，提升供应链管理能力和大规模采购议价能力；持续发力商品结构优化、全渠道销售、精准营销、门店智能化、供应链金融和消费金融等领域，符合行业未来发展趋势，定增落地，管理层增持凸显对公司经营信心。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.11 元、0.13 元和0.16 元，对应PE 分别为40.65、33.75、28.01 倍，维持“强烈推荐”评级。　　风险提示：　　新开门店培育期较长，与京东合作不及预期等[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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