研报日期：2016-10-28

　　永辉超市(601933)　　永辉超市公布2016 年三季度报告，营业收入和净利润继续高增长，业绩整体符合预期。2016 年Q1-Q3，永辉超市实现营业收入370.15 亿元，同比增长17.72%；归属于上市公司净利润为8.15 亿元，同比增长36.57%，归属于上市公司股东扣非净利润同比增长35.51%；2016 年Q3 单季度实现营业收入124.97亿元，同比增长17.80%，归属于上市公司净利润为1.46 亿元，受去年第三季度低基数影响，业绩同比增长106.5%，业绩整体符合预期。　　新区门店拓展进入业绩释放周期，带动经营效率以及规模提升。2016 年第三季度，公司继续在安徽、四川、北京等新地区开店，新开门店数量达到21 家，三季度继续签约门店数量为31 家，新区拓展速度不减，按照永辉历史经营状况，公司发展新区达到一定的规模的时间大约为5 年左右，而向成熟区发展的时间大约为10 年左右，北京区域、安徽区域以及四川区域当前储备门店和新开门店较多，而新区进入时间大约为2010 年左右，有望在2018-2020 年进入集中释放期，有望带动业绩进入高速增长通道。在财务指标上面，北京区域、安徽区域以及四川区域发展成熟，有望带动公司整体毛利率提升2-3%，净利率1-2%。预计公司每年净增门店数量达到65 家，至2018 年末门面店达到580 家左右，面积将达到约500万平方米。　　储备门店有的放矢，集中于西南地区，每年新开门店60-80 家，带动公司整体业绩稳步提升。从公司今年来扩张的轨迹来看，公司每年新开的门店数量达到60-80 家左右，且新开的门店都为公司储备已久的门店，公司充分考虑竞争优势选择储备门店，当前国内储备门店数量近200 家左右，未来将逐步按照年均60-80 家开店速度逐步释放，将稳步提升公司整体业绩。而当前来看，公司主要的优势竞争区域除了大本营福建外，重庆以及四川地区也为公司的优势区域，公司重视西南地区扩张，目前重庆以及四川地区的储备门店数量达到55 家左右，门店数量位居全国首位，未来重点关注以及跟踪重庆地区以及四川新开门店情况。　　借助京东电商运营优势，弥补线上短板，打造全渠道供应链模式，符合新零售趋势。京东通过出资43 亿元认购定增，合计持有永辉超市10%股份，成为公司战略伙伴。在电商整体增速放缓，线下独有的消费者体验效果，成为线上企业看中的资源，京东此次入股永辉超市预计将在采购、全渠道、金融以及仓储等方面的合作，有助于推动公司全渠道建设，符合当前新零售趋势。京东的线上平台以及线上流量优势导流到线下门面店，而京东快捷高效的配送服务，有望弥补永辉配送短板，符合新零售未来发展趋势。　　公司是业内鲜有的持续跨区域扩张的民营白马超市企业，持续看好其增长潜力。公司初期凭借福建地产商异地物业资源机会以及自身优质门店和商品经营能力，成功走出福建开启省外扩张征程。我们认为，这一系列战略扩张下依靠的是公司在超市业深厚的供应链管理能力（直接体现为商品价格具备较强竞争力）以及管理层较长远的产业视角。“永辉模式”下商品经营和供应链管理是公司核心竞争力：1）生鲜占比高且低价高质；2）“永辉模式”背后，是公司建立的一套完善的全国性生鲜农产品统采和区域直采体系。公司独特的供应链优势，有利于推动公司不断通过门店扩张的模式复制，独有的价格优势将挤压菜市场市场份额，培养消费者超市消费习惯，实现可持续性增长。　　投资建议以及盈利预测：目标价5.4 元，“增持”评级。考虑到未来新门店的开业以及同店的增长情况，我们预计2016-2018 年公司实现营业收入505.09、601.83 以及708.18 亿元，同比增长19.8%、19.2%、17.7%，归属于母公司净利润9.44、11.95、14.75 亿元，同比增长55.98%、26.58%、23.42%。考虑增发摊薄每股收益为0.10、0.12、0.15，考虑到公司作为商贸零售板块中商业模式优越的稀缺标的以及公司高成长性，给予2017 年45XPE，目标价5.4 元，“增持”评级。　　风险提示：1）新开门店数量不及预期；2）消费习惯改变；3）食品安全问题；4）和京东合作低于预期； 今日最新研究报告

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