研报日期：2016-10-28

　　永辉超市10 月28 日发布2016 年三季报。2016 年1-9 月公司实现营业收入370.15亿元，同比增长17.72%，利润总额10.42 亿元，同比上升42.28%，归属净利润8.16 亿元，同比增长36.57%，扣非净利润8.11 亿元，同比增长35.51%；其中，三季度实现营业收入124.97 亿元，同比增长17.80%，利润总额2.02 亿元，同比增长135.29%，归属净利润1.46 亿元，同比增长106.49%。　　公司前三季度摊薄每股收益0.1 元（其中三季度0.015 元），净资产收益率6.21%，每股经营性现金流0.25 元。　　公司公告将投资项目福建华通银行股份有限公司（暂定名）注册资本由原来的30亿元调整致24 亿元，公司出资6.6 亿元不变，认购比例由原来的22%提升至27.50%。　　此外，公司将关闭福州滨江丽景店和四川宜宾银隆店，停止福建平和分公司的经营并将其注销。　　简评及投资建议。公司前三季度实现收入370.15 亿元，同比增长17.72%，略高于1H2016 增速。我们估计同店增长1%左右，较上半年3%的水平有所放缓。截至三季度末，公司门店总数444 家（含会员店），总面积约403.42 万平米。三季度单季新开店21 家（含2 家会员店），总面积17.37 万平米。新签约门店31 家，总面积21.96 万平米，截至九月末已签约未开业门店206 家（含会员店）。　　分区域来看，前三季度福建大区实现营业收入91 亿元，同比增长9.31%；河南大区、安徽大区、华西大区、华东大区的收入增速均超过20%，增长强劲，预计主要是来自新店贡献；北京大区同比增长18.47%，增速较上半年有所下降；东北大区是唯一负增长地区，略微下滑2.08%。　　公司前三季度毛利率为20.04%，较2015 年同期上升了0.34 个百分点。具体来看，各大区毛利率情况几乎与2015 年同期持平，总体提升0.07 个百分点。其中，华东大区提高0.94 个百分点，提高幅度居各大区榜首，福建大区、北京大区和河南大区毛利率有所下降。其中，三季度增长0.35 个百分点至19.68%。　　前三季度销售管理费用率同比减少0.15 个百分点至16.85%。利润丰厚与定增完成，使得公司借款减少、利息收入增加，财务收益3146 万元，同比增加2932 万元，期间费用率减少0.22 个百分点至16.77%。由于中百集团（截至三季度末公司持股20%）前三季度亏损，以及持有金枫酒业股票市值下降，公司非经营性净亏损增加7386 万元。最终，公司实现归属净利润8.16 亿元，同比增长36.57%。　　第三季度单季归属净利润1.46 亿元，同比大幅增长106.49%。其中，三季度单季公司收入增长17.80%，毛利率同比增加0.35 个百分点至19.68%，营业税金及附加占收入比重（减0.23 个百分点）、期间费用率（减0.09 个百分点）都呈明显减少趋势，反映公司经营管理改善的效果正在更充分体现！　　目前公司账面现金114 亿元，给予充足资源持续巩固竞争优势，我们认为永辉供应链体系、组织管理、运营经验已经成熟且领先行业，资金充沛也使其有机会推动自身扩张提速和行业并购整合。　　维持盈利预测。预测公司2016-2018 年净利润各为10.7 亿元、13.5 亿元和16.5 亿元，同比增长79%、26%和22%，EPS 为0.11 元、0.14 元和0.17 元。公司目前市值427亿元，对应2016 年动态PE 约40 倍、PS 约0.83 倍，考虑到公司未来面向全国的更大成长空间，有望实现20%左右的收入和利润复合增长，给以目标价6.45 元（对应2016年1.2 倍PS），维持“买入”评级。　　风险和不确定性。跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；电商业务发展的不确定性；激励机制改善的不确定性。 今日最新研究报告

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