研报日期：2016-09-21

　　永辉超市(601933)　　具备扩张性的超市龙头，资本运作加速行业布局　　永辉超市是一家以生鲜农产品为主，以食品用品和服装为辅经营的现代化连锁超市，通过直营、直采的农超对接形式经营生鲜农产品，树立品牌特色，逐步发展为跨区域扩张的全国性连锁龙头。 2016 年上半年营业收入 245 亿（ 17.69%），归母净利润 6.69亿（ 26.98%），主要原因来自于公司有效的节前及节后促销活动、四川大区净利增长、江苏陕西山西等地扭亏为盈等。上半年预计毛利率提升 0.5%，毛利额扣除三费后同比增长 70%以上。 8 月 9 日，公司新一轮定增 63.5 亿宣告落地，京东持股 10%，为永辉的线上线下平台整合和供应链升级提供了发展方向。　　 区域增长规模迭进，成熟区标杆带动新区发展公司现具有 7 个主要经营大区，涵盖 18 个省市， 全国布局仍在进行。 从发展历史经验总结来看：（1）永辉超市从进入一个大区到发展为一定规模（次成熟区）大概需要4-6 年的时间，可比标志为营收绝对值逐年增加，增速稳定于 20%-30%，毛利率逐步提升如突破 16%，坪效增长稳定；（2）向成熟区发展则共需要 8-10 年，可比标志为营收增速 10%-20%，毛利率维持在 17%以上。次新区北京大区、 安徽大区、 河南大区的人口密度均超过 400 人/平方公里，进入时点分别为 2009 年-2011 年，对应 2017-2019 年是业绩快速释放的周期。　　 盈利预测与投资建议投资要点： 1）内部平行竞争机制改革保证内部活力； 2）生鲜聚客效应也将成为抵御新兴渠道的重要壁垒。 3）通过参股合作的模式将助力公司成为未来中国超市业态龙头。牛奶国际、 4）次新区逐步进入业绩释放期。 5）经营性现金流支撑其门店扩张，账面资金支撑其再造一个“永辉”。当前市值 438 亿， 剔除 114 亿现金后公司为 324 亿市值，对应 16 年 32XPE。预计16-18 年 EPS 分别为 0.11 元、 0.14 元、 0.16 元，维持谨慎增持评级。　　 风险提示： 区域扩张受阻， 电商冲击商超业态 今日最新研究报告

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