研报日期：2016-09-02

　　永辉超市(601933)　　16H1 回顾：收入增速保持稳定，利润增速回升　　公司2016H1 实现营业收入245.17 亿，同比增长17.68%；归属上市公司股东净利润6.70 亿，同比增长27.19%。1）2016H1 各业态同店增速均提升，综合增速为2.99%；2）上半年毛利率同比增长0.34pp 至20.22%，增长趋势稳定；3）费用管控有所成效，销售管理费用率同比下降0.15pp 至16.51%，拉动净利率提升为2.71%（ 0.18pp）；4）生鲜品类优势明显，收入同比增长20.09%（ 4.68pp），毛利率提升至13.25%（ 0.44pp）；5）华西、福建大区贡献主要收入，两区合计占比超60%；6）上半年新开店24 家，展店速度稳定。　　下半年经营展望：进一步优化供应链，加速O2O 整合及新业态发展　　下半年重点推进方向：1）进一步优化供应链，加强直采直供，确保价格优势；2）提高中高端商品、小众商品及自有品牌占比；3）拓展线上渠道，完成10000 支商品选品，推进与京东合作并上线APP；4）推动大数据对品类优化的支持，建立全国范围的供应商数据服务平台。　　公司下半年拟新开Bravo 门店26 家，会员店12 家，结合各类推广营销活动、线上线下互动等拓展会员并启动北京区域扩张，新业态发展效果值得期待。　　盈利预测和投资建议　　公司在去年开始引入内部竞争机制，通过第二集群创新带动第一集群积极性，内部合伙人制继续推行。在超市行业普遍受到电商冲击的背景下，生鲜由于物流成本较高，损耗较大，电商化的难度较大。而永辉的生鲜销售占比50%，在当前行业背景下，公司有望通过其品类优势及内部经营活力实现弯道超车，市场份额逐步加大，凯度消费指数显示2016Q2 永辉的超市份额已上升至第五名。　　公司作为生鲜超市龙头，目前经营性现金流已经能覆盖每年开店的资本支出，其内生复合增速为17%-20%，预计16-18 年EPS 分别为0.11 元、0.14 元、0.16 元，维持“谨慎增持”评级。　　风险提示：电商冲击商超业态，区域扩张受阻，新业态发展低于预期 今日最新研究报告

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