研报日期：2016-08-29

　　永辉超市(601933)　　2016H1，公司实现营业收入 245.17 亿元，同比增长 17.68%；归属于上市公司股东合并净利润 6.7 亿元，同比增长 27.19%，对应 EPS0.08 元。同期，社会消费品零售总额 156,138 亿元，同比名字增长率 10.3%，与 2016 年一季度持平。其中，商品零售 139,455 亿元，同比 10.2%。全国 50 家重点大型零售企业所有品类零售额均表现为同比下降。　　投资要点　　新店快速增长与存量店稳健增长促公司收入端增长　　2016 年 1-6 月新开门店 24 家（不含会员店），新签约门店 40 家（其中 1 季度新开 12 家，2 季度新开 28 家）；已开业门店经营面积 386.05 万平方米，较去年同期增加 52.2 万平方米，单店平均面积 9555.63 平方米；已签约未开业门店达 185 家，储备面积 187.80 万平方米。社区店、卖场、大卖场和Brov 精品店门店数分别为 43 家、156 家、94 家、26 家，同比增长 2.08%、1.58%、3.11%和 12.37%。　　生鲜及加工、食品用品增速较快，服装业务同比下降　　报告期内，生鲜及加工实现营业收入 108.2 亿元，同比增长 20.09%，毛利率较上年提升 0.44pct。食品用品实现营业收入 113.6 亿元，同比增长17.02%，毛利率较上年提升 0.15pct。服装业务实现营业收入 10.92 亿元，同比下降 6.54%，毛利率较上年下降 2.04pct。生鲜增长较快受益于管理调整及长半径业务有序开展，实现毛利率与营业收入的快速增长；食品用品维持稳定增长，较去年同期增速略有下降，但随着公司经营效率提升，毛利水平稳中有升；服装业务主要受门店集群优化、去库存等影响，业绩有所下降。　　第二业务集群以一线城市为主，积极探索多品类与线上线下融合　　公司第二业务集群截止报告期共运营 Bravo 门店 12 家，会员店 21 家；下半年预期新开 Bravo 门店 26 家，会员店 12 家。第二业务集群线上渠道主要以京东到家平台，结合大型营销活动，以及支付宝、微信等联合移动营销为主。下半年该集群对线下会员店按照线下会员体验店标准模式进行复制创新，拓展北京市场，完成 10000 支商品选品；同时推行模块化经营，坚持精品路线，领先培育消费市场。同时将上线 APP，对线下会员进行开发和发展，利用京东到家渠道，实现线上线下互动。对标美国 Costco，未来 Bravo与会员店业绩放量可期。　　看好公司长期发展，给予“买入”评级　　考虑到公司传统以卖场为主的经营稳健，积极探索会员店与精品店新的业态模式。预计，2016-2018 年，公司实现营业收入 499.79 亿元、598.30 亿元与 716.23 亿元；净利润 9.74 亿元、10.67 亿元与 12.45 亿元，对应 EPS 分别为 0.10 元、0.11 元与 0.13 元。预期，公司传统主业经营稳健，第二集群业务逐渐放量，我们维持买入评级。 今日最新研究报告

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