研报日期：2016-08-28

　　永辉超市(601933)　　生鲜营收毛利率大幅提升，带动营收及净利润表现出色。2016H1实现营收245.2 亿元，同比增17.68%，净利润6.7 亿元，同比增27.19%，扣非净利润6.6 亿元，同比增39.82%。公司新开门店（不含会员店）24 家，新签约门店40 家，总经营面积已达386 万平。同店营收较去年同期相比， 社区店/ 卖场/ 大卖场/BRAVO 分别增加2.08%/1.58%/3.11%/12.37%。生鲜及加工/ 食品用品/ 服装营收同比 20.09%/ 17.02%/-6.54%。毛利率方面，公司的整体毛利率达20.22%，同比提升0.34 个百分点，分产品看，生鲜及加工/食品用品/服装的毛利率分别为13.25%/18.33%/28.88%，同比 0.44/ 0.15/-2.04 个百分点。从经营数据来看，公司的生鲜及食品增速较快，且毛利率保持较高水平是上半年业绩大幅提升的关键，未来随着采收规模的扩大、直采及全国统采比例的提高、自有商品的引进等一系列举措的推进，生鲜及食品的毛利率会进一步提升。　　会员店在深圳和北京地区开展。为在北京、深圳区域快速拓展会员店业务，同意由上海永辉云创商业管理有限公司出资人民币1000 万元在北京、深圳设立两家子公司，负责开展当地会员店业务。截止2015H1公司在上海合计开业会员店21 家，单店面积200 平左右，去年年末仅为5 家，同时7 月份也在北京开出当地首家永辉会员店。会员店今后将成为永辉进行线上线下结合的线下体验店和提货点，通过整合、精选供应链，将线上营销、下单和线下购物、自提或者配送等环节结合起来，形成消费闭环。　　定增引入京东系，加快O2O 落地。公司以定增价4.425 元/股，引入京东系江苏圆周和京东邦能，占总股本比例为10%。永辉将与京东在全国商品的统一采购，物流基地共享，电商O2O 落地等方面展开合作。盈利预测及估值：16/17/18 年EPS 分别为0.11/0.15/0.18 元，考虑到公司未来成长性，给予45 倍PE，对应目标价4.95 元，“增持”评级。　　风险提示：线下终端消费持续疲软；会员店开展不及预期。 今日最新研究报告

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