研报日期：2016-08-26

　　永辉超市(601933)　　公司 8 月 26 日发布 2016 半年报。 报告期内实现营业收入 245.18 亿元，同比增长17.68%；利润总额 8.41 亿元，同比增长 29.96%；归属净利润 6.70 亿元，同比增长 27.19%，扣非净利润 6.61 亿元，同比增长 39.82%。 2016 年上半年公司摊薄每股收益 0.08 元，净资产收益率 5.33%；每股经营性现金流 0.15 元。　　简评和投资建议。　　2016 上半年，公司收入增长 17.7%，其中受益于通胀，同店增长恢复至 3%，归属净利增长 27%，扣非归属净利大增 40%超市场预期，我们分析除外部较好的 CPI驱动外，更多来自于公司自身的管理变革提效以及供应链整合开始发挥积极作用，反应为公司上半年毛利率同比提升 0.34 个百分点，而费用率下降 0.3 个百分点，公司盈利能力显着提升， 2016 上半年归属净利率 2.73%。　　上半年新开门店 24 家（不含会员店），关闭门店 3 家，净增营业面积 21.72 万平米。截至 2016 年 6 月底，公司总门店数 425 家（已剔除关闭上述 3 家门店），总营业面积 386.05 万平米，较 2015 年末增加 19.8 万平米，单店面积 9094 平米； 已签约未开业门店达 185 家，储备面积 187.80 万平米。　　上半年收入增长 17.68%，主因 CPI 回暖带动，同店增长 2.99%，同比提高 2.63 个百分点；综合毛利率增加 0.34 个百分点。 销售管理费用率下降 0.15 个百分点，财务费用大幅减少 3016 万元。 收入稳定增长、 毛利率提升加之费用率下降， 最终归属净利增长 27%至 6.7 亿元， 扣非净利润增长 40%。　　维持对公司的判断。 公司是零售行业稀缺的兼备成长、电商转型和经营能力提升潜质的标的。 2014 年以来由之前的注重“规模和品牌”逐渐向两个方向战略转型：其一是以供应链管理和商品经营为核心，现代物流体系和信息系统为支撑的供应链体系，其二是线上线下融合、差异化协同的销售渠道为形式。　　过去几年，在不利的宏观消费环境和电商冲击等竞争压力下，公司一方面依然能够通过内生外延获得稳定增长，另一方面积极推进供应链整合、建设中央大厨房，升级物流和信息系统，以及推进管理变革等，其核心竞争力已由早期的生鲜领先，快速升级为供应链、商品、后台、管理等各项能力的全面提升。　　从行业角度，电商过去几年的快速发展实际上加速了线下实体零售渠道的优胜劣汰，加快了并购重组机会的出现，在线上线下再平衡的新背景下，我们认为公司将迎来外延并购和内生增长叠加的高成长机遇，以及利润率逐步提升，从而净利润更加弹性增长的新阶段，是一个值得重视的中期投资机会！　　调整盈利预测。 预测公司 2016-2018 年收入各为 515 亿元、 610 亿元和 719 亿元，同比增长 22%、 19%和 18%，净利润各为 10.7 亿元、 13.5 亿元和 16.5 亿元，同比增长 79%、 26%和 22%， EPS 为 0.11 元、 0.14 元和 0.17 元。 公司目前市值 452亿元，对应 2016 年动态 PE 约 42 倍、 PS 约 0.88 倍，考虑到公司未来面向全国的更大成长空间，有望实现 20%左右的收入和利润复合增长，给以目标价 6.45 元（对应 2016 年 1.2 倍 PS），维持“买入”评级。　　风险和不确定性。 跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；电商业务发展的不确定性；激励机制改善的不确定性。 今日最新研究报告

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