研报日期：2016-08-26

　　永辉超市公布 2016 年 H1 中报， 营业收入和净利润实现高增长， 整体符合预期。 2016 年 H1，永辉超市实现营业收入 245.18 亿元，同比增长 17.68%； 归属于母公司净利润为 6.70 亿元，同比增加 27.19%，归属于母公司扣非净利润同比增长 39.28%， 销售费用、管理费用以及财务费用分别同比增长 15.66%、23.31%、 -131.63%， 摊薄每股收益达到 0.08 元/股， 公司业绩整体符合预期。　　公司新店以及同店实现增长带动公司营收大幅提升，销售费用增幅小于营收致净利润增速大于营收增速。新开门店方面， 2016 年上半年，公司新开门店数量达到 24 家，新签门店数量达到 40 家，其中主要集中在公司优势地区以及具有门店储备的地区， 如重庆地区（上半年开店数达到 5 家）以及四川地区（新开店数量达到 4 家），上半年开门店净新增数量达到 29 家，门店增量带动业绩稳步提升。同店增长方面，调研显示上半年永辉同店增长大约为 2-5%左右，公司在横向以及纵向方面实现增长，带动营收大幅提升。另外，上半年公司销售费用同比增速小于营收增速（ 15.66%vs17.68%），致公司整体净利润增速大于营收整体增， 数据显示 2016 年上半年公司净利率较上年同期提升 0.18%。　　储备门店有的放矢，集中于西南地区，每年新开门店 60-80 家，带动公司整体业绩稳步提升。 从公司今年来扩张的轨迹来看，公司每年新开的门店数量达到 60-80 家左右，且新开的门店都为公司储备已久的门店，公司充分考虑竞争优势选择储备门店，当前国内储备门店数量达到 196 家，未来将逐步按照年均60-80 家开店速度逐步释放， 未来将稳步提升公司整体业绩。 而当前来看，公司主要的优势竞争区域除了大本营福建外，重庆以及四川地区也为公司的优势区域，公司重视西南地区扩张，目前重庆以及四川地区的储备门店数量达到 55 家左右，门店数量位居全国首位，未来重点关注以及跟踪重庆地区以及四川新开门店情况。　　期待永辉与京东合作落地开花， 永辉借力京东， 开拓线上新渠道。 京东与永辉合作正处于协议当中，目前来看，京东并购达达之后，可能在合作存在一定的变化，但整体合作方向不变，目前来看永辉超市线上销售整体向好，由 2015 年底销售占比大约的 0.8%上升到目前的 1%左右。 我们认为二者合作之后，可能给永辉带来三点的积极变化： 1）截止 2016Q2，京东活跃用户数 1.6 亿人（京东商城和京东到家用户账户打通），永辉门店未来将入驻“京东到家”的超市生鲜板块，将享受巨额的用户流量，若合作顺利，公司收入端增速将持续保持高增长轨道； 2）公司或借助京东众包物流和干线物流开拓新业务形态； 3）公司与京东大数据对接推动商品调整和精准营销，将提升公司运营效率和同店增长。此外，我们认为 BRAVO 绿标店是公司破局一二线城市传统大卖场形象核心战略。　　公司是业内鲜有的持续跨区域扩张的民营白马超市企业，持续看好其增长潜力。 公司初期凭借福建地产商异地物业资源机会以及自身优质门店和商品经营能力，成功走出福建开启省外扩张征程。我们认为，这一系列战略扩张下依靠的是公司在超市业深厚的供应链管理能力（直接体现为商品价格具备较强竞争力）以及管理层较长远的产业视角。“永辉模式”下商品经营和供应链管理是公司核心竞争力： 1）生鲜占比高且低价高质； 2）“永辉模式”背后，是公司建立的一套完善的全国性生鲜农产品统采和区域直采体系。　　投资建议以及盈利预测： 目标价 5.4 元，“增持”评级。 考虑到未来新门店的开业以及同店的增长情况，我们预计 2016-2018 年公司实现营业收入 505.09、601.83 以及 708.18 亿元，同比增长 19.8%、19.2%、17.7%，归属于母公司净利润 9.44、 11.95、 14.75 亿元， 同比增长 55.98%、 26.58%、 23.42%。 考虑增发摊薄每股收益为 0.10、 0.12、 0.15， 考虑到公司作为商贸零售板块中商业模式优越的稀缺标的以及公司高成长性， 给予 2017 年 45XPE， 目标价 5.4 元，“增持” 评级。　　风险提示： 1） 新开门店数量不及预期； 2） 消费习惯改变； 3） 食品安全问题； 4）和京东合作低于预期； 今日最新研究报告

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