研报日期：2016-08-11

　　永辉超市(601933)　　向牛奶国际、京东、管理层增发实施完毕　　公司向京东、牛奶国际、张轩松定向增发 9.57 亿股份、 2.87 亿股、 1.91亿股份，合计增发 14.35 亿股本，发行价格 4.425 元，合计募集资金 63.42亿元。此次发行后牛奶国际、张轩松、张轩宁、京东分别持股 19.99%、18.85%、10.36%、 10%，张轩松、张轩宁为一致行动人合计持股 29.21%。　　16 上半年业绩快速增长　　此前公司发布上半年业绩快报，实现营业收入 245 亿（ 17.69%），实现归母净利 6.69 亿（ 26.98%），主要原因来自公司有效的节前及节后的促销活动，四川大区的净利增长，江苏陕西山西等地扭亏为盈。整个上半年预计毛利率提升 0.5 个百分点，毛利额扣除三费后同比增长 70%以上。　　盈利预测及投资建议　　永辉上市之后共有三次大规模融资，分别融资额为 10.1 亿（管理层、上海糖业烟酒、朗源股份）、 56.9 亿（牛奶国际、管理层）、 64.6 亿（京东、牛奶国际、管理层）。对于 EPS 有一定摊薄导致公司 PE 估值区间在 30-50倍之间，站在当前时点来看，实际控制人持股比例已稀释至 30%以下，未来进一步稀释的空间不大。从公司现金流来看过去三年每年平均经营性现金流净额超过 17.5 亿，而用于开新店的资本支出不到 13 亿，公司的内生资金已经足以覆盖未来的新店扩张，造血功能较强，并非完全依靠定增资金扩张。由于冷链物流成本比常温物流平均高出 5 个百分点，长期来看生鲜的主要消费场景仍在线下，而公司优势品类为生鲜，在线下不景气的背景下依旧能够吸引人流量。剔除 53 亿现金后公司为 313 亿市值， 预计 16-18年 EPS 分别为 0.11 元、 0.14 元、 0.16 元，维持谨慎增持评级。　　风险提示　　电商冲击商超业态，区域扩张受阻， 内部改革效果不显着， 与京东合作低于预期 今日最新研究报告

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