研报日期：2016-04-01

　　事件　　3 月30 日，中国银行发布2015 年年度业绩报告。年报显示，中行2015 年税后利润为1794.17 亿元，同比增长为1.25%，增速相比2014 年8.22%出现较大幅度缩窄。资产质量方面，集团不良贷款率1.43%，不良贷款拨备覆盖率153.30%，境内机构贷款拨备率2.62%。　　简评　　1、业绩增长乏力，息差承压：　　2015 年实现归母净利润1708.45 亿元，同比增速降至低位，约0.74%。营业收入增长同显疲态，2015 年实现营收4743.21 亿元，同比增长3.94%，其中利息净收入增速受息差承压，全年增长仅约2.35%，且季度同比增速随着存贷款重定价效应下逐季收缩，四季度勉强持平去年同期。息差2015 年2.12%，同比下降13bps，2015 年降息周期影响下，生息资产收益率下降26bps，负债成本率下降11bps，存贷利差缩窄。应对息差缩窄措施主要包括主动负债管理，活期占比有所上升，压缩结构化存款，此外中行海外资产占比近30%，受益于美联储加息周期，定位全球现金管理者，可归属于交易银行业务，沉淀无息存款5 千亿，管理规模在亚洲排第二，远超国内同业。　　主要收入增长点来自手续费及佣金收入贡献，同比增速为7.72%。其中代理基金保险业务收入增长22.57%，传统银行卡业务增速12.28%，全球托管布局下托管和受托业务增长7.33%。手续费及佣金收入中受进出口减缓等因素影响，结算与清算，外汇买卖和咨询顾问等服务有所收窄。　　2、不良和拨备压力仍存，化解渠道多元：　　2015 年末不良贷款余额1308.97 亿元，不良率1.43%，同比增25bps。关注类占比2.51%，同比增14bps。其中境内不良率1.77%，中行海外信贷接近30%，不良率仅0.17%，个金贷款在境内中占35%，均属安全性较高的资产类型。化解渠道多元，综合运用现金，重组，批量转让和核销等各种方式，化解1044 亿，清收347亿，核销451.97 亿元，核销力度加大。年末拨备覆盖率153.3%，下降34.3 个百分点，逼近监管红线，2016 年成功出售南商行增厚利润，拨备计提压力将有所缓解。　　3、国际化领头羊，海外贡献度显着提升： 　　2015年末，海外机构总资产占比达27%，利润总额占比进一步提升至19.72%。全球服务网络逐步完善，海外机构覆盖46个国家和地区（含18个“一带一路”沿线国家），较上年新增5个。人民币国际化业务领跑市场，跨境人民币清算量和结算量稳居全球第一，新增4个清算行资格，网络布局进一步完善。“一带一路”金融大动脉累计授信286亿美元，跟进重大项目330个，首发“一带一路”债券，意向性支持金额870亿美元。 　　4、关注后续资本运作整合动作： 　　出售南商行将于2016年落定，预期将获约328亿人民币税前收益。东盟机构整合仍在持续运作，中银香港作为离岸人民币中心，具有天然的区位优势，将相应区域机构整合进中银香港，利于拓展经营空间，提高东盟区域协同作用。目前协同联动作用已开始显现，东盟区域当地市场份额得到提升，2016年资本运作动作将逐步落地。 　　5、投资建议： 　　维持中行“增持”评级，受益人民币国际化和一带一路金融大动脉的国家战略推动，出售南商行将大幅增厚2016年净利润水平，缓冲拨备压力，预计2016年EPS0.67，16年PE/PB分别是5.08和0.65。 今日最新研究报告

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