研报日期：2015-12-29

　　全筑股份(603030)　　核心观点：　　非公开发行 5 亿元， 全方位强化公司竞争力。 拟非公开发行股票不超过 1481 万股，发行价格 33.76 元/股，募集资金不超过 5 亿元。发行对象为不超过十名的特定投资者， 锁定期 12 个月。拟募集资金用于：（ 1）全生态家居服务平台建设： 2.1 亿元；（ 2）设计一体化及工业化装修项目： 8150 万元； 3）信息化建设： 2350 万元；（ 4）区域中心建设： 3500 万元；（ 5）偿还银行贷款及补充流动资金： 1.5亿元。 定增有助于公司实现“市场拓展 产品优化 网点扩张”，增强公司实力。 全生态家居服务平台瞄准个性化全装修市场及装修后服务市场的拓展，满足客户定制化装修需求。 装修设计与建筑设计一体化可有效提升公司整体设计实力，提高产品竞争力，工业化装修项目旨在提高产品标准化水平。 拓展武汉、成都、西安、珠海的区域中心建设， 是公司全装修业务全国战略布局重要举措。 此外，由于建筑装饰企业轻资产运营特征，业务发展多依赖流动资金，此次募集资金补充流动资金， 满足公司业务规模不断扩大的需要。　　打造全生态家居服务平台， 开拓装修后服务市场广阔空间。 此次投入 2.1 亿元打造的全生态家居服务平台包含“定制装修服务模块”和“专业化家居服务模块”，为客户提供基于标准化的菜单式服务，满足客户个性化装修及家居服务的需求。 其中“专业化家居服务模块”采用 O2O 模式， 为公司全装修业务客户（开放商及个人客户） 提供后续包括软装、维护、家居等专业化的装修后服务。 装修后服务市场涵盖室内软装、家具家电及设备、家居服务，预计市场空间年均超过 3 万亿，市场容量巨大。公司沿产业链向装修后服务延伸，可以充分利用现有客户资源，实现业绩大幅增长。　　三季报业绩符合预期，但盈利能力存较大提升空间。 2015Q1-Q3 实现营业收入 11.95 亿元，归母净利润 0.24 亿元， EPS 0.21 元YOY 18.44%/17.74%/5.00% ， 2015H1 毛 利 率 、 净 利 率 分 别 为12.54%/1.93%, 与 2014 年相比下降 0.97pct/2.33pct，三季度有所上升，但仍低于同业可比公司。随着公司异地拓展趋于成熟，成本管控加强，盈利能力有望不断提高。　　上市后全国扩张加速，持续快速成长可期。（ 1）携手易居打造家装O2O 平台，公司家装电商 O2O 业务或将走上一条“大平台、专业化、差异化”的商业模式。（ 2）上市后公司品牌、资金及资本运作能力迅速增强，公司已设立武汉、成都、西安、珠海四大区域中心，全国化扩张将加速。（ 3）深耕住宅全装修，一体化产业链及产业化推动规模化扩张。公司已建立“设计-部品部件生产-现场装配施工-售后服务-网络服务平台”一体化产业链，实现全装修工业化和产业化，参与编制 9 项国家及上海标准。　　风险提示： 房地产调控持续、行业政策变动、应收账款风险等。　　盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 测 公 司 2015~17 年 EPS 分 别 为0.63/0.72/0.83 元， CAGR 达 21%。参考可比公司估值，我们认为公司传统业务可给予 2015 年 30-35 倍 PE， 平台业务给予 40 亿权益市值，对应目标价 44.0-47.0 元， 维持“推荐”评级。 今日最新研究报告

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