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研报日期:2015-11-16
全筑股份(603030) 事件:我们近期与公司进行多次交流。 评论: 1、 业绩符合预期,公司被评为“高新技术企业”,对业绩增厚约13% 公司2015 年前三季度收入14.2 亿,同比增18.44%,净利2852 万元,同比增17.74%,低于股权激励草案业绩增速为30%的目标;然而公司增速较缓的主要原因是今年属于投入期,而明年将陆续进入回报期,业绩增速将有保证。为应对增速放缓,公司采取多种方式积极应对:1)紧密控制工程进度;2)同时开展2B 端与2C 端业务;3)积极拓展豪宅业务;4)精细化管理与成本控制,如公司目前工程进度款比例要求为70%,一旦降低至50%,订单量将大幅度提升。此外,公司被评为上海市高新技术企业,所得税由25%降至15%,公司因体量小,业绩对税率敏感,获得优惠税率后,净利润增厚约13%。 2、 住宅全装修市场空间稳定,产业股东背景保证全装修订单量充足 公司以全装修为核心主业,2014 年全装修收入达15.6 亿元,占总收入的86%;目前住宅增量虽放缓,但全装修市场稳定,对公司影响较小,这是因为首先住宅增速虽放缓至3%-5%水平,但基数仍较大;其次,全装修占整个住宅装修市场的比例为10%,每年市场空间约1 万亿元,且未来5-7 年内市场空间稳定;最后公司全装修业务体量小,且商业模式依附性强,受市场波动影响不显着。在商业模式上,公司拓展主业是通过与大型地产商建立战略联盟,引入地产背景产业资本,保证全装修业务订单量;在合作的大型地产商中,恒大地产业务占比达45%(恒大地产股权继承人许智健为公司股东),但大客户业务占比高具有两面性:一方面大大降低销售成本;另一方面过度依赖单一客户,将提升经营风险。 3、 家装电商开辟新方向,业务侧重装修后阶段 公司在今年7 月控股全筑易,并与易居中国参股的北京家菊就电子商务公司紧密合作,依托易居中国领先的地产产业链资源,更好的拓展互联网 业务。在业务方向上,全筑易侧重装修后阶段业务,针对优质全装修楼盘,根据客户要求,以软装为切入点,发挥专业设计优势,提供多套产品搭配,在标准化的同时兼顾个性需求。从目前发展情况来看,装修后服务业务低于预期,上海已有3 个楼盘,随后将加快进度,预计到年底拓展60-70 个楼盘,共计1 万注册用户。此外,为推动家装电商发展,公司逐步推进工业化,装配比现已达50%,后期有望提高。 4、 全装修主业稳健,家装电商开辟新方向,首次给予“强烈推荐-A”评级 公司全装修主业依靠产业资本稳健推进,家装电商开辟装修后服务业务新方向,投入期增速较慢,收获期有望多点开花。预计2015-2016 年EPS 为0.57 元与0.79 元,对应PE 为64.4 倍与46.1 倍。首次给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:单一客户业务经营性风险,业务进展未及预期风险。 今日最新研究报告
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