研报日期：2016-10-26

　　长白山(603099)　　2016Q3：外有恶劣天气影响客流、内有投资建设皇冠假日温泉酒店增加成本　　费用，营收利润均同比下降。截至2016Q3：Q3 权重较大，上半年增长难以扭转局面。　　2016Q3 公司收入2 亿元，YOY -9%；实现归母净利润9500 万，YOY -21%。我们判断收入下滑主要原因：1、今年三季度恶劣天气导致客流下滑；2、2016.5.1 起实施营改增口径变化。净利率下降7 pct 至46%。其中：1、营业成本达6900 万元，YOY 42%；毛利率下降12 pct 至67%。2、由于公司加大营销投入，以及温泉酒店开张前的人员配备，销售费用和管理费用分别YOY 1%, 12%至123 万、1179 万。3、财务费用-12 万， YOY-98%;是本期购入资产、工程建设使用大量资金导致利息收入降低。抵消因素包括：1、营改增带来营业税大幅下降，仅32 万，YOY-97%。截至2016Q3，公司收入2.7 亿元，YOY-6%；实现归母净利润9000 万元，YOY-22%。　　依托优势资源，与万达滑雪场呼应，互相受益，潜力巨大。首次覆盖，买入评级，目标价23.06 元。外：1、西坡与万达滑雪场临近，彼此呼应，溢出效应明显。2、同样受益于交通大时代，且由于开发较为初期，潜力巨大。3、年底温泉酒店开业，300间客房，各色温泉池，就在北坡脚下，地理位置绝佳且竞争不激烈。内：1、长白山自然资源禀赋极好，但由于东北地区交通相对不方便（但正在改善：航线不断增加，吉晖高铁开通等），游客量提升空间仍大。2、且2016/10/19 公告选举王昆先生为新任董事长，年富力强，且常年长白山工作和经验，发展动力十足。　　我们估算公司2016-2018 年间利润分别为：6756 万、1.4 亿、1.7 亿元，以总股本2.7 亿股计算，2016-2018 年间EPS 分别为：0.25 元、0.51 元、0.63元。参考可比公司估值，给予公司2017 年PE45 倍，对应目标价23.06 元。首次覆盖，买入评级。　　风险提示。温泉酒店盈利不达预期，极端天气影响客流，交通改善不达预期。 今日最新研究报告

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