研报日期：2017-08-29

　　润达医疗(603108)　　本体增长较快，并表后体量快速扩张：　　在积极进行全国市场开拓，增加打包业务供应的同时，公司上半年总体毛利率为27.77%，比上年同期增加2.07PP，其中核心业务医药商业毛利率为26.07%，同比上升2.32PP。销售费用率为8.55%，同比上升0.36PP；管理费用率为6.95%，同比下降0.16PP。总体净利率5.46%，同比提升0.05PP。　　根据我们测算，润达本体（即公司整体扣除怡丹生物、鑫海润邦及东南悦达三个主要并表公司）上半年收入应该在11亿元左右，相比去年同期增长约25%，符合市场预期。而本体的净利润（公司整体扣除怡丹生物、鑫海润邦、东南悦达及国控润达）约5038万元，增长超12%，利润增速相对较慢与本体承担更多集团内非盈利和低毛利率业务有关。　　国控润达（润达4g%参股）开始进入盈利期，17H1实现收入4.90亿元，同比增长64.08%，实现净利润2201.38万元，同比增长196.53%。净利润率上升至4.4g%，预计还有进一步向上空间。　　怡丹生物、鑫海润邦及东南悦达（17年2月末完成工商变更）上半年实现收入约6.5亿元左右，贡献归属净利润约3500万元。拆分来看，全年实现业绩承诺难度不大，甚至有超预期可能。　　经 过渠道整合与开拓，公司上半年商业收入总规模达到16.87亿元，市场份额迅速上升至4%左右，IVD渠道龙头地位更趋稳固。待长春金泽瑞（预计17年收入规模可达7亿元）完成并表后，公司市场份额将进一步增加。　　坚持检验科集约供应，服务领域向外拓展：　　公司长期坚持检验科集约化供应，集成医院数量已达200余家，上半年公司引入更多产品种类，强化供应体系，增强用户满意度。同时公司参股麦迪医疗，将服务领域延伸至病理科，为未来病理科智能化布局打下基础。并在黑龙江、上海设立精准检验中心，为客户提供特检类服务。此外公司参与多地临检中心建设，探索新的检验科服务运营模式。　　产品方面，公司目前正在增发收购深圳瑞莱的过程中，完成并购后公司将进一步丰富POCT产品菜单，为医院检验科外的其他科室提供更多产品选择。　　整合成果初现，深耕医院满足客户需求，维持“推荐”评级：公司是华东地区IVD渠道龙头，15年上市后全国扩张布局加速，目前基本已拥有全国级龙头地位。公司在快速扩张和集约供应推进过程中保持了较好的毛利率水平，后续进一步发展可期。考虑到长春金泽瑞与瑞美电脑的并购（假设18年初并表），调整公司盈利预测为2017-2019年EPS 0.39/0.65/0.79元（未考虑可能的深圳瑞源并表的因素，原预测0.39/0.57/0.74元），对应18年仅25.1xPE，维持“推荐”评级。　　风险提示：渠道建设不达预期，政策风险。[平安证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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