受益于涤纶长丝去库存和下游回暖，业绩提升

干空盈

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研报日期：2017-07-20

　　新凤鸣(603225)　　事件：公司中报业绩预增，预计中报归属于上市公司股东的净利润在5 亿-5.6亿之间，同比增加274%-319%左右。　　公司是涤纶行业龙头企业。公司目前具有269 万吨涤纶长丝产能，其中POY产能211 万吨，FDY 产能42 万吨，DTY 产能16 万吨。公司募投项目为中维化纤4 万吨超细扁平纤维项目和湖州中石45 万吨功能性纤维项目，其中中维化纤4 万吨超细扁平纤维项目用自产POY 加工成DTY，已经于2016 年4 月完成，湖州中石45 万吨功能性纤维项目为扩能项目，将分别增加POY、FDY 产能29.6万吨、15.4 万吨。未来公司总产能将会达到314 万吨，其中POY 产能240.6万吨、FDY 产能57.4 万吨、DTY 产能16 万吨。　　涤纶长丝去库存明显和下游回暖带来业绩回升。第二季度开始，涤纶长丝进入去库存阶段。在二季度末，江浙织机的涤纶POY、FDY、DTY 的库存天数分别为6 天、4 天、17.5 天，低于历史平均水平。我们观察柯桥纺织总景气指数的12 种纺织面料（纯棉、纯麻、涤纶、涤棉、涤毛、涤粘、涤锦、涤氨、粘胶、粘毛、麻粘、锦棉）的总景气指数，发现最近一个季度以来，与涤纶有关的景气指数均好于去年同期水平。另外，纺织服装行业中期预告显示行业复苏，纺织品产量增加，内销市场表现良好。化纤下游的纺织服装上市公司有45 家，今年中报业绩预告增长有27 家，继续盈利和扭亏有7 家，业绩下降9 家，不确定1 家，行业出现复苏。其中，纺织板块延续2016 年的高景气度，2017 年随着海外经济的复苏，下游订单增长更为确定，业绩增长略超预期，比如华孚色纺预告增长30%-60%，新野纺织预告增长30%-50%。从国家统计局公布的数据看，今年前5 个月，国内布累计产量208 亿米，同比增长4.2%，纱累计产量1657.7 万吨，同比增长4.7%，纺织品的产量均出现增加。与其相对应的是内销市场的平稳表现。今年1 月、3 月、4 月、5 月，国内50 家重点大型零售企业当月零售额同比分别增长17.8%、3.1%、5.5%、4.1%。　　盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.73 元、1.88 元、2.13 元。目前化纤制造行业整体估值水平为29 倍PE（TTM），考虑到公司作为涤纶长丝企业，将受益于行业回暖，给予公司43.24 元的目标价，对应2018年23 倍PE，给予“买入”评级。　　风险提示：油价大幅下跌的风险、产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。[西南证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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