研报日期：2016-04-20

　　国金证券(600109)　　1．事件　　公司发布了 2015 年年度报告。　　2．我们的分析与判断　　1）营收、净利同比大增，表现好于行业平均水平　　2015 年公司共计实现营业收入 67.48 亿元，同比增长 147.95%，增速高于行业平均水平 26.98 个百分点； 归母净利润 23.60 亿元，同比增长182.1%，增速高于行业平均水平 28.60 个百分点； 基本 EPS 0.801 元，同比增长 147.99%；ROE 达 17.44%，同比增长 6.15 个百分点，业绩达历史最好水平。　　2）经纪业务向综合财富管理转型， “线上 线下”联动　　公司经纪业务受益互联网金融先发优势，效果明显。2015 年公司经纪业务共计实现营业收入 34.04 亿元，同比增长 218.29%，收入贡献度50.45%，同比提升 11.15 个百分点。2015 年公司经纪业务整体股基交易量 6.26 万亿，同比增长 407.05%， 股基市占率 1.27%， 相较 2014 年的 0.97%，提升 0.3 个百分点。2016Q1 股基市占率继续提升 0.27 个百分点。公司积极探索传统经纪业务向财富管理转型升级，经纪业务“线上标准化，线下增值化”的“一体两翼”格局初步形成，差异化经纪业务发展模式得到优化。随着互联网金融的发展和一人多户的放开，公司精细化客户服务，推进“佣金宝”更新换代，完善创业板转签、沪港通等线上业务办理项目，线下增设营业网点，拓展线上线下合作渠道。同时，积极推进围绕理财账户创设的综合账户体系建设工作，推动经纪业务盈利模式改善。　　3）互联网金融布局向资产端推进，资管生态圈建设起航　　2015 年公司资产管理共计实现营业收入 4.28 亿元，同比增长143.11%，收入占比 6.35%，同比微幅下降 0.13 个百分点。公司顺应行业发展趋势，丰富资管产品线，新增资产证券化产品、固定收益类产品、定增类产品、员工持股与大股东增持类产品。公司互联网布局由流量端向资产端推进，资管业务创新加快。公司与百度合作推出国金百度大数据系列产品，首只大数据量化基金“国金百度大数据基金”已经落地，百度利用其大数据优势，为证券机构在择时和选股等决策提供极具价值的考量因子，优化量化模型，降低投资风险，提升投资收益。公司获得管理费和分红提成等收入。报告期内，公司积极进行资管外延建设，新设立国金涌富资产管理有限公司、西藏国金鼎兴资产管理公司等子公司拓展资产管理业务。公司资管生态圈建设起航，2016 年公司计划再次增发 48 亿，其中用于拓展证券资产管理业务资金达 6 亿元，占总募集资金的 12.5%。 综合考虑公司近期对资管业务的系列布局， 预计资管业务会成为公司未来战略布局重点。　　4）投行业务占比微幅提高，债券承销成绩斐然　　2015 年公司投行业务实现营业收入 11.36 亿元，同比增长 154.92%，收入贡献度 16.84%，同比微幅提升 0.46 个百分点。 2015 年完成股权融资项目 29 个，其中 IPO 10 个、定增 19 个，累计承销金额 222.33 亿元，同比增长 75.34%。债券承销业务井喷式发展。2015 年共发行 31 支债券，累计承销金额 245.65 亿元，同比增长 457.03%；截止 2015 年 12 月末，公司共有注册保荐代表人 92 名，在全部保荐机构中排名第 8 位。　　5）资本中介业务发展提速，开户数有所增加 　　公司 2015 年资本中介业务发展提速。报告期末，信用客户数 5.7 万户，同比增长 43%；两融余额 80.28 亿元，同比增长 51%，市占率 6.84‰，两融利息净收入 7.53 亿元，同比增长 2.33 倍，收入占比提升 2 个百分点。　　6）自营业务投资风格稳健，贡献度有所下降　　公司自营业务投资风格稳健，严控风险。权益投资主要配置在定增、基金专户、公募基金和资管产品方面，二级市场投资规模上半年较小，下半年有所增持。2015 年，证券投资业务实现营业收入 7.62 亿元，同比增长 48.95%。受投资策略影响， 2015 年公司自营盘投资收益率低于同业，收入占比下降 7.51 个百分点。　　7）股权融资不断，增强资本实力　　公司利用二级市场融资动作频繁，持续增强资本实力，提升净资本规模，拓展创新业务，优化盈利模式。2012 年 12 月增发 2.94 亿股，募集资金约 30 亿元（发行价 10.21 元/股） ；2015 年 5 月，增发 1.875 亿股，募集资金 45 亿元（发行价 24 元/股） ；2016 年 2 月计划增发 3.34 亿股，募集资金约 48 亿元（底价 14.38 元/股） 。 假…… 今日最新研究报告

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