关注维力医疗，是因为医疗俩字把我吸引进来，一看到医疗器械的股票，心里就感到兴奋，花了3个小时时间，认认真真地把招股说明书及券商研报看了一遍，却是大失所望。这完全就不是一家所谓具有高门槛、高技术的医疗器械企业，彻头彻尾就是一家OEM/ODM企业，基本没什么关注的价值，但顶着医疗的光环，这样一个要业绩没业绩，要想象力没想象力的企业，目前的市值竟然蹿升到80多亿，市盈率高达100多倍，实在是匪夷所思。不过，既然时间也花了，干脆就来扒一扒这个混在医疗行业的代工厂。一、维力医疗基本情况维力医疗成立于2004 年4 月，主要从事麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等领域医用导管的研发、生产和销售。主要产品包括气体插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等医用导管。公司网站上的简介更牛逼：公司是全球医用导管主要供应商之一，气管插管和留置导尿管的生产和销售在国际和国内名列前茅。公司与百余家国外医疗器械经销商、数十家境内医疗器械出口经销商建立了业务联系，产品销往70多个国家和地区。公司产品已经进入市场份额最大、监管最为严格的北美、欧洲、日本等主流市场。在国内，产品已覆盖全国，进入了超过300家三甲医院。目前公司已取得9项美国FDA（510K）注册、60项欧盟CE产品认证、69项国内医疗器械产品注册证（其中3个III类产品注册证，60个II类产品注册证，6个I类产品注册证）以及21项加拿大产品注册证。公司和券商都把维力医疗吹捧为全球医用导管的主要生产商，但按照公司招股说明书介绍，公司2014年全年销售额只有5亿元，其中又2.9亿元是Kardinal health等外企OEM/ODM代工生产，公司实际自主品牌销售的金额仅为2亿元左右，按照招股说明书介绍的，全球医用导管市场规模为145亿美元，中国医用导管行业仅进出口总额就达到20亿美元。不过，在招股说明书中连市场占比及主要竞争对手销售数据都没，有列出，这有可能又两个原因，一是公司国内占比份额很低，公司不方便列出，二是国内产商遍布，较为分散，缺乏有效的统计数据。无论哪种情况，维力医疗都难以称得上是医用导管的主要生产商。二、号称高新技术企业，实际是一家代工厂实际上，医用导管行业并非是高技术门槛的行业，技术壁垒并不高，而且竞争激烈。早在2011年底，全国生产气管插管的企业就达110家，维力医疗也仅在广东省具有优势，在其他省市的市场成绩平平。国内医用导管的领军企业是新乡驼人，其董事长王国胜是一个身残志坚的传奇人物，非常让人敬佩。但这个公司还透露出的一点是，公司4000名左右员工中，有500多人为残疾人。残疾职工占比如此之高，也在一定程度上反映该行业技术门槛并不高。这一点从维力医疗自身也可以看出来，维力医疗自称为高新技术企业，但并没有在招股书中披露其大专以上学历员工数量比例。根据其披露的员工情况，可以大致测算一下其是否具备高新技术企业的资格。目前，按照招股说明书透露，截至2014年底，公司有员工1675人，其中本科及硕士以上员工共计140人，占比8.36%，大专及以下员工1535人，占比91.64%。按照高新技术企业认证标准，大专以上学历员工应该达到30%以上。但维力医疗却没有把大专以上学历单独列出，而是归到了大专及以下，打了一个哑谜，使得其是否具备高新技术企业资格存在疑点。但还是可以从其他地方进行推测。招股说明书还透露，公司研发人员131人，管理人员84人，按照目前研发人员的学历基准，加上几位高管人员，那么本科及硕士以上学历基本完全被这两部分人员占据。生产员工几乎全部属于大专及以下员工行列。另外，依据公司公布的工资数据，2013年，公司平均工资为3623元/月，其中董事长及高管为42777元/月，经理人员14006元/月，公司一般人员4520元/月，车间工人3102元/月，这里的车间工人就是指最一般的流水线上的员工，这部分员工几乎不太可能学历是大专或以上，如果是有，也是极其少数。通过上述工资数据，我们大致可以推动车间工人的比重。假定管理人员工资全部按14006元/月算，管理人员共83人，研发人员、销售人员、财务人员全部按一般员工算，这些人员每月4520元，合计共250人，那么，经过计算，车间工人人数将达到1210人，员工占比达到72%，这还不包括财务、销售人员中未达到大专学历的人员。因此，维力医疗号称是高新技术企业，是存在很大问题的。再从公司经营模式上，公司占比50%以上是通过给外企做OEM和ODM代加工的，这种代加工占据公司业务大半江山的局面，本身也说明公司技术壁垒较低。三、大半利润靠出口退税根据维力医疗招股书披露的数据，其2011、2012、2013年的营业收入分别为3.48亿元、3.87亿元和4.37亿元，2012-2013年分别增长11.20%和12.9%；2011、2012、2013年的净利润分别为4935万元、5526万元、6360万元，2012-2013年分别增长12.28%和16.46%。表面上看，该公司业绩靓丽，但是，在维力医疗总销售额中，外销占比超过一半，但仔细翻阅维力医疗招股书，可以发现，该公司每年的出口退税数额占其全年净利润的比例也超过一半，其高增长的业绩背后存在严重依赖出口退税。并且这种退税不是靠出口自身产品，而是通过代加工业务来实现的。也就是说，公司确切的主营业务不应该称为医用导管，而是代加工，实实在在就是一个代加工厂。无论怎样，市场有其内在运行的机理。新股及次新股由于上市时间短、流通盘较小，显得稀缺，获得很高的溢价。但随着时间的推移，总会存在一个去伪存真的过程，到时，像维力医疗这样的企业，如果没有后续的动作，很难支撑起当前的股价。

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