研报日期：2017-09-08

　　上海天洋(603330)　　事件： 上海天洋热熔粘接材料股份有限公司（以下简称为“上海天洋”或“公司”）拟投资 5676 万元至 5940 万元人民币，取得新三板挂牌公司烟台信友新材料股份有限公司（以下简称为“信友新材”）约 66%的股份（投资金额及收购股份比例以最终签署生效的股权转让协议为准）。　　本框架协议签署之日起 5 个工作日内，上海天洋向信友新材支付 500 万交易定金。如果于排他期结束时，因为信友新材或信友新材之股东原因，导致仍未能签署正式投资协议，则信友新材应向上海天洋双倍返还该定金；如果于排他期结束时，因为上海天洋之原因，导致未能签署正式投资协议，则信友新材对该等定金可以不予返还。双方签署正式投资协议时，该等定金可转为股权转让支付款。　　拟收购标的情况：　　【公司简介】　　信友新材成立于 2004 年， 于 2016 年 1 月在新三板挂牌。信友新材自成立以来主要从事工业和电子胶粘剂的研发、生产与销售。公司产品广泛应用于汽车、电子电器、航空航天、工程机械等多种领域。【业务规模】　　信友新材属于精细化工细分行业胶粘剂行业，主要通过胶粘剂产品的销售获取收入。 2016 年公司营业收入为 2,450.57 万元,净利润为 702.57 万元, 与行业内龙头企业相比仍有较大的差距。 截至 2017 年 6 月 30 日，信友新材的总资产为3120 万元，负债总计为 188 万元，净资产为 2932 万元，营业收入为 1270 万元，净利润为 314 万元。　　【业务影响】　　信友新材主要产品为无溶剂环保型中高端胶粘剂，致力于工业和电子胶粘剂的研发、生产与销售，产品广泛应用于汽车、电子电器、航空航天、工程机械等多种领域。　　公司此前的产品应用领域已经包括汽车内饰用胶、电子电器用胶等应用领域。 本次交易旨在利用信友新材在微电机、消费电子领域的产品、渠道和客户优势，实现资源互补、优势协同。本次收购完成后，将提升上海天洋在汽车、电子用胶领域的体系化能力、产品及配套的综合服务能力。　　【业绩承诺及估值】　　本次交易各方将共同努力促使标的公司 2017、 2018 年扣除非经常性损益后的归属于母公司股东净利润目标分别为 700 万元、 840 万元。 如果没有完成上述业绩承诺，则相应调整估值；如果信友新材业绩承诺期内实现的税后净利润超过 1540 万元，则对信友新材主要股东本次出售股份的估值予以适当上调，按照重新计算后的估值与此前整体估值之间的差额计算奖励，奖励部分由上海天洋以现金方式补足。　　根据信友新材历史业绩以及未来发展前景，对信友新材的整体估值范围为 8600 万至9000 万。若按照 9000 万作为最后整体估值，对应 2017、2018 年业绩承诺 12.86、10.71倍 PE，对应两年平均净利润 PE 约为 11.69 倍。　　点评：　　1、 拟收购信友新材 66%股权，强化汽车、电子用胶领域服务能力　　共享公司渠道及客户优势，快速拓展汽车、电子用胶领域份额。 公司此前的产品应用领域已经包括汽车内饰用胶、电子电器用胶等应用领域。信友新材在汽车用微电机、消费电子产品用胶等领域具有一定的市场及客户优势。 本次交易旨在利用上海天洋技术优势、生产制造优势以及信友新材在微电机、消费电子领域的产品、渠道和客户优势，实现资源互补、优势协同。本次收购完成后，将提升上海天洋在汽车、电子用胶领域的体系化能力、产品及配套的综合服务能力。　　2、 产品提价，缓解原材料成本压力，提升利润空间　　涨价将提升公司产品 2-3%毛利率， 适当缓解成本上涨压力。 鉴于今年以来，国内环保监管日益趋紧，原材料价格大幅上涨，致使公司生产成本结构持续增加，公司的热熔胶产品成本较前期有大幅度增加。考虑到热熔胶原材料价格上涨以及热熔胶产品市场供求情况，公司正式决定，自 2017 年 9 月 1 日起公司热熔胶产品的销售价格在原价基础上，PA（聚酰胺）类产品销售价格上调 2000 元人民币/吨， PES（聚酯）类产品销售价格上调 1000 元人民币/吨，提价幅度约 5%左右。　　3、公司立足热熔胶产品优势，积极拓展高附加值产品。　　未来随着产品结构的逐渐调整升级，公司整理毛利率及盈利能力将再上一个台阶。 公司自成立以来便深耕热熔胶相关技术，不断创新推出新的高附加值产品， 满足不同领域客户关于环保型胶粘剂的需求，实现对溶剂型胶粘剂产品以及非环保加工工艺的替代。 这些新产品将优化、丰富公司产品结构，改变公司营业收入主要来自热熔胶胶粉胶粒产品的现状，为公司业务发展提供新的增长点。　　（1）太阳能电池封装用 EVA 胶膜　　公司太阳能电池封装用 EVA 胶膜产品已形成一定规模，短期增……[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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