罐箱业务量价齐升，冷冻设备长期向好

胡袍克

(发表于: 四方冷链股吧更新时间: )

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研报日期：2017-10-25

　　四方冷链(603339)　　推荐逻辑：1)公司两项核心业务下游需求双双向好，随着公司产能扩建在未来两年逐步达产，公司业绩成长具有高确定性；2）航运业务在2016 年触底，罐箱需求在2017 年回暖，随着原材料价格不断上涨及2018 年产能扩建，罐箱业务有望实现量价齐升；3）消费升级背景下的冷冻设备需求不断增长。　　罐箱业务量价齐升，产品结构改善：航运业务2008 年以来景气度持续下滑，已于2016 年触底，2017 年行业回暖，需求向好。公司罐箱产品长期处于供不应求的状态，产能利用率超过100%。同时，2017 年罐箱重要原材料不锈钢涨价（罐箱是基于原材料价格定价模式），罐箱产品结构进一步调整，毛利率更高的特箱占比提升至30%，叠加2018 年罐箱产能扩张因素（产能将由目前的4000台/年提升至7300 台/年的水平），公司罐箱业务具有量价齐升的巨大潜力。　　冷冻设备需求侧持续向好。公司具有30 余年速冻设备的设计生产经验，在消费升级的大背景下，人们生活方式发生着转变，对冷食和速食的需求明显增加。虽然下游来看面食及水产品需求在下滑，但类似于周黑鸭和绝味这些速食产品需求明显扩张。根据行业协会预测，速冻设备未来几年的CAGR 在20%以上水平，公司冷冻设备目前产能为400 台/年，预计2019 年扩充至620 台/年的水平。预计在下游需求增长的带动下，增加产能将被充分消化，带来业绩弹性。　　2017 年完成股权激励。公司于2017 年4 月完成首次股权激励，授予的限制性股票激励对象为353 名，包括公司董事会成员及核心中层管理和技术人员，授予价格为15.91 元/股。限制性股票解锁业绩考核目标为以2016 年业绩为基数，2017~2019 年增长比例分别不低于10%、20%和30%。　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.79 元、1.08元、1.42 元，对应PE 分别为37 倍、27 倍、21 倍（取2017 年10 月24 日收盘价29.40 元为基准）。公司两项业务双双向好，罐箱设备产能扩张，量价齐升，且公司作为速动设备龙头，下游需求稳定增长，结合可比公司及公司历史估值情况，我们给予公司2018 年36 倍PE，对应目标价38.88 元，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示：1）产能扩张不达预期风险；2）下游需求增长不达预期风险；3）原材料价格大幅波动风险。[西南证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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