盈利能力突出订单饱满全年业绩无忧

云存奸

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研报日期：2017-09-04

　　设计总院(603357)　　事件　　公司发布半年报，2017年H1实现营收/归母净利5.5/1.2亿元，同增15%/2%，符合预期。　　经营分析　　营收稳步增长，订单饱满全年业绩无忧：1）H1公司营收稳步增长，同增15%，其中勘测设计/咨询研发板块同增16%/39%，表现亮眼；2）H1公司净利率下滑2.7pct至22%，主要系公司毛利率下滑4.6pct至40%所致，相较于行业可比公司毛利率/净利率，苏交科（27%/7%）/中设集团（36%/12%），公司盈利能力突出；3）H1公司期间费率下滑2pct至10.4%，主要系销售费用同减11%，销售费用减少主要系投标所用的3D动画效果图制作费的减少，管理费用略有下滑，财务费用由正转负；4）相较于2016年底，公司应收账款增长2亿元至10亿元，占到总资产的63%，系业务扩张所致；5）相较于去年同期，公司经营性现金流量净额减少0.7亿元，系业务扩张所致；6）公司H1公司新签合同额6.92亿元，同增22%，考虑2016年末公司在手订单中尚未确认收入金额约23.8亿元，公司全年业绩有保障。　　异地中心外延并购技术革新，三大法宝助力市占率更上一层楼：1）目前设计行业集中度较低，优质公司可通过设立异地中心、外延并购、技术革新抢占市场；2）公司8月1日上市募资8亿元，旨在提高生产建设能力、提高研发能力、营销与服务网络建设，其中扩建三维数字化技术中心有助于公司技术革新，设立五大异地分公司有助于公司实现轻资产扩张，迅速打开新市场；招股说明书同样提及公司将通过在国内外开展收购、兼并或合作的方式提高市占率。　　员工激励促快速发展，集团资产证券化可期：1）公司2014/2015年两次增资推进国改，上市后196名员工共计持股7747万股，占总股本的24%，员工激励促快速发展，公司作为国改的积极响应者，未来国改预期强烈；2）公司控股股东为交通控股集团，集团是安徽省国资委作为唯一股东的国有独资公司，设计总院上市之后，集团资产证券化率仅7%，考虑集团作为安徽省国改稀缺标的安徽省内“2021国资资产证券率达60%”的大目标控股股东近年来资本运作频繁，集团资产证券化可期。　　投资建议　　预计公司2017/2018年归母净利分别为2.45/3.1亿元，公司目前市值102亿元。对应2017/2018年分别为42/33倍。考虑到新股估值溢价，目标价上调为35元，对应2017/2018年46/37倍PE。　　风险提示　　宏观经济波动风险、区域相对集中度高风险、技术人员流失风险、省外拓展风险不达预期、应收账款坏账风险。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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