研报日期：2017-05-08

　　绝味食品(603517)　　事件：近期，我们拜访了公司管理层，并对公司经营状况和发展战略进行交流。　　休闲卤制品龙头企业，渠道覆盖全国。公司主要从事休闲卤制食品的开发、生产和销售，是目前国内规模最大的休闲卤制食品连锁企业。公司“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理，拥有门店7758家，销售区域覆盖全国29 个省市和自治区，门店数量和收入规模均处于行业领先水平，在休闲卤制品行业市占率达8.9%。公司2012-2016 年营收复合增长率为13.6%，归母净利润复合增长率为25.8%，业绩稳步增长。公司目前处于高速成长期，通过不断新增门店推进渠道下沉，未来业绩有望进一步释放。　　休闲卤制品行业景气度高，消费升级推动行业快速发展，龙头企业有望受益行业集中度提升。受益于国民经济水平的提高，消费者从过去的生存型消费向享受型消费和发展型消费逐渐过渡。以鸭脖为代表卤制品通过休闲零食定位打开行业成长空间，消费场景多元化拓宽消费群体，增加消费频次。我国休闲卤制食品行业增速（约20%）远高于农副食品加工行业整体增速（6%），行业景气度高。目前行业仍处于粗放发展初期，竞争格局分散，80%以上企业均为技术含量不高的小作坊，CR5 仅为20%。消费升级趋势下，消费者愈加重视食品安全问题，在产品选择上将向大品牌、知名企业倾斜，不符合卫生要求的路边摊、小作坊将加速退出，整个行业集中度将会大幅提升，行业龙头有望充分受益行业整合，提升市场占有率。　　加盟模式助力公司快速扩张，募投项目进一步提升核心竞争力。公司拥有7643家加盟连锁店，贡献主营收入93%，直营门店115 家，贡献主营收入5%。加盟优势在于能最快地实现跑马圈地、全国市场扩张的发展目标，其次加盟形式能充分激发加盟商积极性，相同费用投放下产出更高。目前公司仍保持每年800-1200 家速度开发新店，不断推进渠道下沉。此次公司IPO 募投项目将进一步提升竞争力：1、计划净增产能4.85 万吨，解决产能局限；2、三年内新建直营连锁店180 家，有助于树立品牌形象，拓宽销售渠道，同时以自营店带动加盟店数量，切实提升销售收入和市场占有率；3、加强研发创新，不断满足市场的动态变化需求，保持公司持续竞争力。公司多项举措助力巩固行业龙头地位，进一步提升市场份额。　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年收入分别为38.1 亿元、44.6 亿元、52.3 亿元，增速分别为16.5%、17.0%、17.3%，归母净利润分别为4.7 亿元、6.1 亿元、7.5 亿元，EPS 分别为1.16 元、1.49 元、1.83 元，对应动态PE 分别为34 倍、26 倍、21 倍，首次覆盖给予“增持”评级。　　风险提示：鸭类原材料价格或面临上行压力；市场开拓或不达预期；募投项目进展或不及预期。[西南证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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