研报日期：2017-03-15

　　贵人鸟(603555)　　事件　　公司拟27亿元威康健身100%股权，其中以发行股份方式购买75%股权，以支付现金方式购买25%股权。同时拟向不超过1 0名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，用于支付本次交易的现金对价。　　投资要点　　威康健身领先的健身连锁品牌：威康健身成立于2007年，主要提供体育健身服　　 务、美容服务、游泳馆并附设卖品部，以及健身咨询，企业管理咨询，投资管理咨　　 询，商务咨询等。下属健身会所主要分布在上海、北京、重庆、杭州等国内一二线　　 核心城市，分为Will’s、Will‘s Elite、W-Yoga、Monster by Will’s、VIP五个核　　 心品牌。截至20 1 6年末，威康健身及其子公司下属正式开业会所82家，已进入　　 预售阶段会所1 1家，合计93家。2015年和2016年，威康健身的营业收入分别　　 为5.16亿元和7.42亿元，增速达44%。实现扣除非经常性损益后归属于母公司　　 股东的净利润0.17亿元和0.42亿元，增速达140%以上。威康健身营业收入主　　 要来源于会籍业务收入和私教业务收入，二者收入之和占营业收入的比重超过　　 90%。　　行业快速发展，领先品牌市占率有望进一步提升：我国健身俱乐部数量自出现以来　　 一直保持较高的增长。从2010年3，245家增长至2015年的4，425家，年均　　 增长率7.2%左右。在2011-2013年间，由于健身市场竞争加剧导致行业出现关　　 门潮，健身俱乐部数量增长速度放缓甚至为负。随着近年来健身人口的快速增长和　　 专业化指导需求加剧，新一轮的健身风潮带动行业出现复苏迹象，健身俱乐部数量　　 也随之迅速增长，201 5年俱乐部数量增长20%以上，超过4000家。威康健身在　　 我国健身领域处于领先地位，为行业稀缺资源，享有一定的品牌影响力和体育媒体　　 资源。同时，威康健身拥有核心商业区的门店布局和高质量的用户基础，收入增长　　 迅速，具有较强的盈利能力。全国健身会所4400多家中，TOPlO品牌健身房数量　　 740家，仅占16.4%，未来外延开店或并购发展的空间较大。　　贵人乌体育布局再进一城，收购威康健身双方共赢：我们认为，本次公告的公司拟　　 收购威康健身，将进一步丰富运动消费生态产业布局，完善公司的体育产业链条。　　 公司在原有的体育产业布局基础上，实现向健身领域的业务拓展，且标的资产较优，　　 品牌价值高，未来将受益于健身行业的快速发展以及自身市占率的提升，增厚公司　　 业绩，改善收购结构和盈利能力。对于标的资产而言，有利于其借助资本市场，确　　 立领先优势：标的公司将获得上市平台的有效支持，能够借助资本市场的融资渠道，　　 有效降低资金成本，加强在会所开拓、品牌宣传、课程开发等方面的投入，进一步　　 丰富和完善业务布局。　　投资建议：我们公司预测201 6年至201 8年每股收益分别为0.53、 0.65和0.82　　 元。给予买入一A建议，6个月目标价为36元，相当于2017年55倍的动态市盈率。　　 风险提示：运动服饰业务销售低于预期的风险；收购完成后的整合风险；收购标的业绩低于预期的风险。[华金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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