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荣泰健康：11个涨停后股价有望冲破166元大关

荣泰健康预测一览表

点评：

1.公司简介上海荣泰健康科技股份有限公司成立于2002年，其品牌创立于1997年，是一家集研发、制造和营销为一体，专注于健康产业的按摩器具、科技养生解决方案供应商和品牌服务商。公司致力于帮助全球用户共享健康时尚生活方式，从而成为国际领先的时尚健康电器专业服务商。2.行业信息按摩是中国传统的养生保健方法，以中医的脏腑、经络学说为理论基础，并结合现代医学成果，作用于人体体表的特定部位以调节机体生理、病理状况，达到健康理疗的目的。按摩器具是指将中医的经络按摩医术与现代高科技手段融为一体，研发出的能模拟人手按摩的机器，让人能轻松，方便地享受舒适按摩、减轻疲劳，达到保健强身效果的器材。（以上介绍选自招股书，按摩椅就按摩椅，和中医、经络这些有什么关系？老外用按摩椅的比例远比中国人高）目前，按摩器具主要分为两大类：以功能全面、性能优越为诉求的全功能按摩椅和功能相对单一、但便携、灵活的按摩小电器产品。健康产业是21世纪的朝阳产业，随着经济的发展和人民生活水平的提高，保健养生逐渐成为一种社会生活的理念，不仅在中国，全球范围内具有按摩保健功能的按摩器具也逐渐被广大消费者接受，产品的市场普及率预计将呈现持续上升趋势。按摩椅是按摩器具中市场份额最大、附加值最高的产品种类，可以模拟―推、敲、揉、扣、捏等各种按摩手法，实现几乎所有按摩功能，是按摩器具中的集大成产品，集合了行业最为先进的技术理念。目前市场上按摩椅价格从数千元到上十万元不等，由于价格较高，国内消费者购买的比例仍然较少，发达国家的使用比例远高于中国。但随着中国消费者收入水平的提升以及健康养生意识的增强，按摩椅在按摩产品中的占比将继续上升。国内按摩器具的市场规模逐年上升，至2014年已达到86.8亿元，2010-2014年的复合增速为15.6%。发达国家是按摩器具的重要消费国之一，由于生产成本等原因，海外企业主要从事品牌运营和销售渠道维护，一般不自行生产而由中国企业代工生产，2014年韩国由中国进口的按摩保健器具金额已达13952.86万美元，占韩国按摩保健器具进口总额的86.29%。同样，日本消费者对按摩保健文化拥有较高的认同度，日本长期以来一直是按摩器具的主要消费国。不过和韩国不同的是，日本按摩椅市场长期以来由富士医疗器（FUJIIRYOKI）、松下（Panasonic）、大东（THRIVE）、稻田（FAMILYINADA）、三洋（SANYO）等本国品牌商占据。欧美市场由于文化不同，按摩器具产品的市场普及率稍低。但前景也很不错。按摩器具行业呈现生产企业数量众多、规模化生产企业较少的特点，行业集中度不高。按出口规模计算，2015年全国按摩器具生产企业数量情况如下：

其中出口规模在1000万美元以上的企业为日资企业和内资优势企业，前者为日资品牌公司设立于我国的生产企业，除少部分产品销售于中国市场外，产品主要出口至以日本本土为主的境外市场；内资企业的境内外经营模式差异较大，在国内市场多以自有品牌经营，出口业务则主要是以ODM/OEM方式为国际品牌运营商提供代工生产。本公司主要竞争对手包括大东傲胜保健器（苏州）有限公司、厦门蒙发利科技(集团)股份有限公司、发美利健康器械（上海）有限公司、松下住宅电器（上海）有限公司等。蒙发利在深圳中小板上市，其营收规模约为超过荣泰健康的两倍，是目前国内最大的按摩器具生产企业。公司招股书中没有提到敏华控股，这是在港股上市非常优秀的按摩椅公司。3.业务分析公司自设立以来一直以按摩椅及按摩小电器作为主要产品和收入来源，近年来，按摩椅的主导地位日益凸显，成为公司研发及销售的主要开拓方向。按摩小电器产品是公司产品线的重要组成，根据各时期市场热点，公司先后推出便携式按摩器、腿足按摩器、按摩垫、塑身按摩器等多种按摩小电器产品。上述两类产品在销售模式、生产模式、采购模式上具有很高的共性。报告期内按摩椅和按摩小电器为公司核心产品，其中按摩椅的销售收入占主营业务收入的比例分别为82.28%、82.50%、84.61%和91.06%。公司的产品同时销往国内和海外市场，国内外市场的经营模式有所不同，在国内市场以自有品牌经营，出口则主要是以ODM方式为全球各地品牌提供代工生产，公司出口市场主要在于韩国及美国市场，客户集中度偏高。2016年1-6月国内业务收入和出口业务收入占公司主营业务收入的比例分别为26.61%和73.39%。在出口市场，经过多年经营，公司产品已销售至美国、欧盟、韩国、日本、东南亚等国家和地区，与当地重要的品牌经营商客户建立了稳定的合作关系，由于在研发设计、生产管理、成本控制等方面的优势，公司在其市场定位、产品策略上均有较大的主动权和影响力，而非由品牌经营商根据其需要被动生产。在韩国市场，公司客户BODY FRIEND是韩国中高端按摩椅市场的主要供应商，2015年其对公司的采购量占其按摩椅采购总额的比例近85%。在美国市场，US JACLEAN和ICE自与公司建立合作以来销售均实现了较快增长；在日本市场，DREAM FACTORY目前已成为其按摩垫领域的主要运营商之一。北美市场是公司开拓的重点市场，公司对北美市场主要出口按摩椅，近年来公司通过上述两家客户主推RT8600、RT6710、RT6910、RT8302等型号按摩椅，销售规模增长较快。在出口市场上，公司主要通过中国进出口商品交易会即广交会向国际经营商展示产品、与之建立联系，并运用阿里巴巴网站以及接洽拜访等手段进行产品宣传。报告期内公司出口额从2013年21,025.97万元，提升至2015年72,139.59万元，境外市场订单增长迅速。通过多年在技术研发和网络建设等方面持续不断的投入，凭借较高性价比的产品和完善的营销网络，公司在国内终端市场和出口代工市场都建立起了较高的品牌认知度或良好的市场口碑。随着品牌影响力和市场地位提升，公司在销售中的议价能力不断增强，有效提升了应收账款管理质量。报告期内，公司应收账款周转率明显提升。公司已取得国内专利权 128 项（其中发明专利 3项、实用新型 58 项、外观设计 67 项）、台湾地区实用新型专利 1 项、韩国外观设计专利 1 项，研发投入占比在5%左右。从专利数量看，公司还是有一定的技术的。4.财务状况虽然公司招股书表示蒙发利是最主要的竞争对手，但事实上，蒙发利主要以按摩器具为主，而公司主要是以按摩椅为主，因此我认为最主要的竞争对手应该是港股上市公司敏华控股。下图为三个公司的对比（看不清楚的请点击查看原图）

蒙发利的营收体量比较大，2013年便达到了22亿，之后增速一般，15年及16年上半年同比几乎持平。而敏华控股规模就更大了，但一直保持了不错的增速。而13年荣泰健康的营收只有4.11亿，不足蒙发利营收的五分之一，但靠着14、15年分别高达75.8%和41.6%的高增长，截止到2016年中报公司的营收以接近蒙发利的一半。16年1-6月公司的营收增速同比增长了36.8%。公司营收的快速增长，主要得意于外销市场保持了较高的增速。13年内销、外销收入分别为1.98亿和2.1亿，到了15年内销收入为2.9亿，而外销收入突增至7.2亿。15年韩国市场贡献了4.49亿，北美贡献了9000万，日本及东南亚贡献了1.39亿。公司的营收增速已是不错，净利润的增长速度更是惊人。过去三年的净利润分别为0.26亿、0.62亿、1.43亿，14、15年公司的净利润同比分别增长了138%和131%。13年公司的净利润还只有蒙发利的四分之一，到了16年上半年，公司的净利润竟达到了蒙发利的2倍。与之比较，敏华控股的净利润增速也远超营收增速，14年同比增长72%，16年同比增长23.5%。公司的利润增速显著高于营收增速，主要原因是报告期内公司的毛利率呈上升趋势，同时期间费用率有所下滑。公司的毛利率跟蒙发利还是比较接近，迅速拉开两者净利润差距的原因是蒙发利节节攀升的期间费用率使得其净利率一直维持在较低水准，而蒙发利的净利率从13年的6.34%一路攀升至17.1%。蒙发利的营收增长一般，但销售和管理费用的增速较高，相比而言荣泰健康的费用增速则控制得好很多。公司的应收账款状况比较良好，过去几年没有明显增长，在5000万上下波动；存货方面逐年提升，但增速显著低于应收增速。公司的现金流状况非常良好，年度现金流净额都明显高出当期的净利润过去三年分别为7676万、1.25亿、2.15亿。较好的现金流和较少的投资指出，使得公司账上现金快速增长，13年还只有6800万，到16年中报已高达3.33亿。有意思的是此前公司只有1000万短期借款，16年Q3却高达9100万，长期借款也多增了2648万，一边大量现金，一边又在借钱。5.募投项目公司首次公开发行募集资金主要用于生产基地新建项目、研发中心新建项目、营销网络项目等，总投资额为10亿，其中使用募集资金7.26亿。虽说公司的过往的产能利用率一直维持在90%以上的高位，但公司并未表现出扩建产能的急切之情，在公司账上有大量现金的情况下，每年在投资上的支出也只有4000万。公司并不缺钱，但通过IPO募集一大笔钱总归不会是件坏事。7.结论公司过去几年的经营情况非常良好，营收和利润都实现了很高的增速，从公司研发能力、市场拓展、业绩增长等角度看，荣泰健康具备优秀的管理能力，另外公司的资产质量也非常不错。公司过去两年业绩超高速增长，16年中报仍有20%以上增长，成为下一个敏华控股不是没有可能的（注：敏华控股12年至今已成为十倍股，公司营收增速并不高，但净利率提升非常快，十倍股之后公司的PE也仅15倍，市值200亿，每年2次分红，派息率高达56%）。综合而言，荣泰健康值得长期跟踪关注，唯一的遗憾就是公司上市后PE可能就超过60倍，市值接近100亿，新股上市后一个月时间就可以走完敏华十倍股的一半。

以上预测仅供参考，不作为买卖依据，据此操作，盈亏自负！ 

 附：新股开板价预测统计表

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