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苏利股份：8个涨停后股价有望冲破75元大关

苏利股份预测一览表

点评：

1.公司简介江苏苏利精细化工股份有限公司主要经营农药、阻燃剂及其他精细化工产品的研发、生产和销售；主要产品为百菌清原药、嘧菌酯原药、农药制剂、十溴二苯乙烷及溴氢酸等精细化工产品。公司产品广泛应用于农业生产、塑料行业、建材行业等领域，具有较高的市场美誉度及品牌影响力。公司目前拥有江阴苏利化学股份有限公司、泰州百力化学股份有限公司、苏利制药科技江阴有限公司三家控股子公司，并在张江高科技园区设立研发分公司。2.行业信息一）农药化学农药可以分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂和植物生长调节剂等。其中杀菌剂根据作用方式不同可分为保护性杀菌剂、内吸性杀菌剂和免疫性杀菌剂；而杀菌剂根据其主要成分的不同又可分为多种类型。本公司的主要产品百菌清属于保护性杀菌剂，主要用于果树、蔬菜上锈病、炭疽病、白粉病、霜霉病的防治，工业上可作为防霉剂使用；嘧菌酯属于内吸性甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，可用于茎叶喷雾、种子处理，也可进行土壤处理。2000年至2012年杀菌剂年复合增长率为6.83%，高于除草剂市场的2.98%和杀虫剂市场的4.59%。根据Amis Global统计，2012年全球杀菌剂市场规模已达124.2亿美元。至2014年全球杀菌剂市场规模已达149.17亿美元，占农药市场销售额的25.85%。2012年，我国杀菌剂产量仅14.4万吨，表观消费量9.8万吨，占国内农药消费量的3.60%。相比于杀菌剂占全球农药市场近26%的比重，我国的农药使用结构仍不合理。随着种植结构调整导致水果、蔬菜等经济作物种植面积的不断增加，杀菌剂未来有着较大的增长空间。根据国家统计局统计，2014年77家规模以上农药企业杀菌剂产量为22.95万吨，较2012年有所增长。2015年70家纳入统计范围的农药企业杀菌剂产量为18.2万吨。2015年，我国杀菌剂出口8.3万吨，较上年同期增长10.2%；但仅占农药总出口量的 7.06%，出口金额占比为12.28%。公司主要产品介绍：1）百菌清属于保护性杀菌剂，高效、低毒，不易使作物产生抗药性。自1963年上市以来，百菌清一直是农业生产者广泛应用的杀菌剂产品，市场需求稳定增长。2003-2011年复合增长率为4.99%。按当时市场价格折算，2011年全球百菌清原药市场规模约2万吨。2011年百菌清销售额占其所属邻苯二甲酰亚胺类杀菌剂的62.60%，是最畅销的保护性杀菌剂之一。根据国际农药行业咨询机构 Amis Global预测，百菌清未来全球市场规模将以3%左右的速度保持稳定持续增长。百菌清原药由于产品的特殊生产工艺及生产装置要求，目前国内仅有17家企业取得生产原药登记证书，但全球实际主要只有约5家企业进行生产，其中本公司、江苏新河农用化工有限公司、江苏维尤纳特精细化工有限公司生产规模较大，市场份额较高。国际市场上瑞士先正达（Syngenta）、日本史迪生生物科学株式会社（SDS Biotech K.K）亦具有较高的生产能力。2）嘧菌酯为广谱、高效、低毒性杀菌剂，具有保护、治疗、良好的传输和内吸作用，可抑制孢子的萌发和菌丝的生长，对大多数真菌病害均有较好的防治作用，是目前全球销量最大的甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，被誉为“杀菌剂之王”，最初是先正达公司开发成功的第一个商品化的甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂。2005年嘧菌酯成为杀菌剂用量最大的产品，2011年销售额达12.45亿美元（折合约7020吨），较2003年增长303.66%，年复合增长率达到14.89%。嘧菌酯在中国的专利有效期于2011年到期，由于其未来市场前景广阔，国内已有部分农药生产企业取得登记证书。在全球范围内嘧菌酯的主要生产厂家为先正达公司，生产嘧菌酯已有15年历史。在国内随着嘧菌酯专利保护的到期，本公司、上虞颖泰精细化工有限公司、上海禾本药业有限公司等公司抢占市场先机，开始小规模生产并陆续扩大生产规模。2012年至2014年，我国嘧菌酯原药出口产量分别为287.80吨、951.61吨、1162.60吨，出口量持续快速增长。目前国内嘧菌酯制剂主要生产厂家有苏利化学、诺普信、海利尔药业集团股份有限公司、江苏龙灯化学有限公司等公司。农药行业属于精细化工行业，其原料为各种基础化工产品，如黄磷、液氯等无机原料和苯类、醇类等基本有机原料。因此，石油天然气等资源及基础化工产业与农药行业的关联性较高。本公司主要产品百菌清原药成本和石油价格密切相关。从产业链细分角度，农药产品可大致分为农药中间体、农药原药和农药制剂，公司亿原料药生产为主。二）阻燃剂阻燃剂又称难燃剂，耐火剂或防火剂，是赋予易燃聚合物难燃性的功能性助剂，属于精细化工产品。近几十年来，有机合成高分子材料广泛使用，迅速代替钢材、木材等传统材料，但大多数有机合成高分子材料具有可燃及易燃性，人类面临新的火灾威胁。由于防火安全的需要，在使用有机合成高分子材料时需添加阻燃剂，以减少火灾的发生，保障人民生命安全和财产安全。目前阻燃剂已成为仅次于增塑剂的第二大橡塑助剂，产品广泛应用于塑料、橡胶等领域。一般而言，阻燃技术主要分为添加型与反应型两种方式。相较于反应型阻燃剂，添加型阻燃剂使用范围比较广，其用量约占全部阻燃剂的85%左右。以塑料为例，主要用于塑料的阻燃剂多属于添加型阻燃剂，属于塑料改性添加剂的一种。根据其组成元素的不同，添加型阻燃剂大体可分为有机卤系阻燃剂（主要为溴系阻燃剂）、有机磷系阻燃剂、无机阻燃剂等主要类型。公司的主要阻燃剂产品十溴二苯乙烷属于卤系阻燃剂中的溴系阻燃剂。得益于我国经济继续保持平稳较快发展和我国居民人均可支配收入的提高，消费电子和汽车作为显著提升生活质量的消费品在国内市场的销量还将不断增加，作为其主要原材料的塑料制品生产规模也将随之扩大，国家统计局发布的数据显示，我国的塑料制品产量由2001年的1185.34万吨上升到2015年的7560.70万吨，年复合增长率达14.15%。随着塑料制品市场需求的扩大，国内阻燃剂消费量急剧上升，增加的市场份额主要来源于两个方面：电子电器和汽车市场，这两个领域占阻燃剂消耗量的80%以上。3.业务分析本公司主要产品为百菌清、嘧菌酯、十溴二苯乙烷等，各主要产品的市场地位情况如下：1.百菌清产品领域：目前，公司拥有百菌清原药年产14,000 吨生产能力，是国内最主要的百菌清原药供应商之一。同时，根据中国农药工业协会发布的《2014 年中国农药行业发展报告》，本公司也是国内规模最大的百菌清原药生产厂家。行业内主要企业包括本公司、江苏新河农用化工有限公司、江苏维尤纳特精细化工有限公司等。根据中国农药工业协会统计，2015年公司百菌清产量约占全国百菌清原药产量的50%左右。2.嘧菌酯产品领域：嘧菌酯在我国属于“年轻”的农药品种，合成专利近年来在我国到期以后逐步形成规模化生产。据统计，国内2012年嘧菌酯原药产能达1900吨，产量约950吨。行业内主要企业包括本公司、上虞颖泰精细化工有限公司、上海禾本药业有限公司等。其中，公司2012年产量为216.20吨。市占率超过20%。3.十溴二苯乙烷产品领域：公司是国内主要的十溴二苯乙烷生产厂商之一，具有十溴二苯乙烷年产8000吨生产能力。2012年国内十溴二苯乙烷年产量约为25,000吨。行业内主要企业包括山东海王化工股份有限公司、寿光卫东化工有限公司、本公司、山东天一化学股份有限公司和潍坊玉成化工有限公司等。根据中国阻燃协会统计，2014年国内主要生产企业的十溴二苯乙烷产量约为36000吨。其中，公司2014年产量为6919.92 吨，市占率19.2%。公司逐步向农药行业下游延伸，研发生产农药制剂并形成一定生产规模。报告期内，公司主要销售百菌清制剂、除虫脲制剂、嘧菌酯制剂等单剂以及各种复配剂型。报告期内，公司各类制剂销量情况具体如下：总的来看，公司各项业务分布如下：公司长期从事农药、阻燃剂及其他精细化工产品的研发、生产与销售，经过多年的经营，凭借严格的质量控制、持续的研发能力、有效的品牌建设，公司主要产品质量及性能一直位于行业领先水平，并已经与众多知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。与公司形成合作关系的主要客户包括瑞士先正达（Syngenta）、意大利奥克松（Oxon）、比利时农化公司（Agriphar）、以色列马克西姆（Makhteshim）、日本爱利思达（Arysta）等世界著名农药厂商以及扬农化工（600486）、华邦健康（002004）等国内农药上市公司，以及德国阿乐斯（Armacell）、荷兰帝斯曼（Royal DSM）、金发科技（600143）等国内外重要绝热材料和改性塑料生产厂商。公司主要下游客户分别在其所处的行业领域占据市场优势地位，需求量稳定，保证了公司产品需求的稳定增长。下图为公司过去几年的五大客户：在农药产品方面，公司是国内外领先的百菌清原药、嘧菌酯原药生产企业。公司产品大量出口，占比超过40%。截至本招股意向书签署日，公司拥有专利80项，其中发明专利25项，实用新型专利 51 项，外观设计专利 4 项。研发投入占比超过5%，作为一个农药企业，还算不错，合格的水平。管理层方面：4.财务状况13-15年公司的营收分别为8.13亿、8.9亿、11.23亿，此前保持10%的增速，15年的增速高达26.1%。营收的增长主要跟百菌清原药销售单价的提升以及嘧菌酯原药的销量增加有关。13年嘧菌酯原药销量为413吨，15增加至788吨，百菌清原药的单价从13年的2.39万每吨增长至2.55万每吨，十溴二苯乙烷的销量和单价均有所提升。14-16年（1-10月），公司的归母净利润增速分别为15.8%、71.6%和50.1%，明显快于营收增速。利润的良好增长，主要得益于公司毛利率的不断提升，公司毛利率提升主要是农药产品的毛利率提升。其中主要产品百菌清毛利率提升飞快，15年较13年提升近20个百分点至43.9%，2016年前三季度更是提升至55.9%，其他农药产品的毛利率也有小幅提升。百菌清毛利率提升的原因：一方面，主要原材料间二甲苯采购价格下降导致百菌清药单位成本；另一方面，受百菌清市场需求旺盛且部分全球生产制造商能力下降影响，百菌清原药市场供不应求销售价格有所增长（百菌清属于保护性广谱杀剂，且具备高效、低毒不易使病害产生抗药、药效时间长等特点，近年来需求旺盛，别是在巴西、阿根廷市场在防治大豆锈病上的应用）。报告期内公司的应收账款呈现稳步增长之势，截止到16年9月30日，应收款为2.29亿。13-15年应收款的增速与营收比较接近，其体量与营收相比也不算大。过去几年公司的存货较为稳定，基本稳定在1.3亿左右。公司的经营活动现金流状况良好，报告期内分别录得净值为1.65亿、1.76亿、1.47亿和1.89亿，均超出同期净利润。公司当前的货币资金为3.1亿，较期初的1.79亿增加较多，公司仅有4000万短期借款。以下是同行业财务对比情况（利民股份和公司在百菌清有直接竞争，国光股份则是其他杀菌剂）。可以看到作为也同样生产百菌清的利民股份，业绩增速比苏利股份要慢一些（15年利民净利润+39.4%，苏利为+71.6%），而国光股份停滞不前；毛利率方面作为龙头的苏利股份超过利民5个百分点以上，净利率领先更多一些，资产负债率低于利民近20个百分点的情况下ROE依然领先，经营现金流也远超利民。各项数据全面占优，当之无愧的行业老大。5.募投项目本次募集资金主要投入一下项目：年产1000吨嘧菌酯原药建设项目投入1.03亿，年产10000吨农药制剂建设项目投入1.29亿，年产9000吨农药制剂类产品技改项目，年产2500吨三聚氰胺磷酸盐、10000吨复配阻燃母粒及仓库建设项目投入1.47亿，上海研发实验室项目投入3674万，偿还银行贷款及补充流动资金20000万，总计7.19亿，拟使用募集资金6.18亿。6.风险点报告期内，公司主要原材料占产品成本比例较高，其中溴素、间二甲苯、4,6-二氯嘧啶、液氨、纯苯、液氯等受国内外市场供求变动的影响，价格存在一定波动。原材料价格波动对公司产品成本的影响较大，从而影响公司经营业绩的稳定性。公司主要产品为百菌清原药、嘧菌酯原药、农药制剂及十溴二苯乙烷、溴氢酸，产品价格受下游行业的需求情况、原材料价格波动、市场供求关系、相关技术与产品升级等因素综合影响。公司主要产品下游市场需求如受到行业增速放缓、自然因素等影响发生不利变动，潜在及现有竞争者的进入、扩张或相关产品技术升级、产品替代等因素均会造成公司主要的产品的价格下滑。上述因素的任何一方面产生不利变动，均会影响公司主要产品的价格，从而进一步影响公司的经营业绩，且会对公司长远发展产生不利影响。7.结论公司本身的质地不错，报告期内营收和利润均实现了较为良好的增长。嘧菌酯原药销量在报告期内呈现明显的增长，16年农药制剂也表现出不错的增长势头，百菌清原药因单价的提升而对公司业绩的增长有着明显的贡献。综合而言，农药行业是一个门槛较高的好生意，公司作为细分杀菌剂的龙头，市场占有率不断提升，未来即便行业增速很慢，公司也依然能保持比较不错的增速，公司财务数据显示经营稳健，资产质量优质，现金较好，是行业内财务最漂亮的公司，当之无愧的沙漠之花细分行业龙头，建议长期跟踪关注该股。

附：新股开板价预测统计表

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