研报日期：2016-10-28

　　歌力思(603808)　　投资要点　　事项：2016 年10 月27 日，我们组织歌力思收购的百秋网络联合调研，点评及纪要如下：　　中高端时尚品牌TP 代运营翘楚。百秋网络成立于2011 年，专注于中高端海外品牌的TP 代运营，现旗下运营约30 个中高端时尚品牌的25 家左右店铺。多年积累，优势明显：1. 强大的IT 体系 ：自主研发系统可为各类品牌提供全面的无缝IT 对接（包括ERP/CRM 等）。2. 高效的仓储物流体系：自有1.5 万平米仓库、2016 年日高峰出货量达10 万件，提供70%的产品仓储（部分品类采用保税仓或特殊第三方仓库）。3. 经验丰富的品牌运营团队：为每个品牌配备独立团队，管理精细化。正因如此，公司被天猫服务商平台评为“五星服务商”（仅8 家），并借助独特定位成为海外时尚大牌进驻中国线上渠道的首选。　　沧海遗珠，空间广阔。电商渠道渗透形成的巨额线上零售规模（2015 年2 万亿）、及海外时尚品牌抢滩中国市场（如Pandora 在最新季度的中国区收入暴涨340%至1.7 亿元），提供了公司未来空间的核心支撑。公司2015 年GMV4.5 亿元，伴随品类扩充（实现了箱包/鞋向更大空间的服饰领域延伸）、品牌优化（新增Pandora/Agnes b./Sandro/Maje 等当红品牌）、跨境业务（已引入德国No.1 超市品牌Rossmann，未来紧跟天猫国际跨境战略）的三条成长路径，未来公司业务规模将被全面打开。　　爆发增长持续可期。截止近期公司GMV 同比增长87.9%，预计即将到来的“双十一”实现GMV 3-3.3亿、同比增长110%-130%。展望2016 年，公司GMV 有望达到10 亿元，同比增长超过120%。在拓宽品类及优化品牌的带动下，后期公司“老品牌可比同增 次新品牌逐步成熟 新品牌增量贡献”的三轮驱动增长，尤其是在2016 年引入众多当红品牌后，2017 年的爆发增长更值得期待。　　与歌力思整合形成完美契合。本次收购整合对双方均具有深远意义，对百秋而言：上市公司平台为后续优化品牌提供了强力背书，并增加了未来品牌引入（如歌力思收购的Edhardy）、以及增值业务的拓展（比如：内容营销/网红经济）的可能性；而对于歌力思而言，百秋补充了其线上渠道通路，为其品牌时尚集团的构建奠定了坚实的渠道基础。　　投资建议。坚定看好歌力思多品牌集团战略，优质品牌矩阵臻于完善，具备超预期运营可能，集团化战略下多品牌梯次增长支撑长期向上周期。收购百秋夯实线上实力，未来深度协同值得期待，时尚品牌集团加速成型。预计2016/17 年业绩2.23/2.6 亿元（备考），2016/17/18 年EPS 0.6/1.04/1.24 元，目标价39.5 元( 2017PE 38x)，维持买入评级。　　风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软，终端销售下滑；加盟业务改善不如预期；新品牌门店扩张进展低于预期。 今日最新研究报告

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