研报日期：2016-08-26

　　歌力思(603808)　　公司上半年实现营业收入3.98 亿元，同比增长9.4%，净利润4,855 万元，同比下滑26.1%，整体毛利率69.5%，同比上升0.2 个百分点，其中主品牌“ ELLASSAY”毛利率为70.6%，同比下滑0.5 个百分点，而新品牌 LAUREL和 Ed Hardy（包括 Ed Hardy Skinwear）毛利率略高，分别为71.7%/73.6%，整体主营业务毛利率71.0%，小幅下滑0.1 个百分点。销售费用率36.6%，同比上升2.8 个百分点，管理费用率15.0%，同比上升5.1 个百分点，三费合计同比上升6.0 个百分点。管理费用同比增加65.1%，主要系1,104 万元股权激励成本费用摊销，以及对主品牌在设计环节加大投入，导致人工成本和设计费用增加。　　“ELLASSAY”品牌上半年新开19 家店，同时对老店进行重新布局和升级改造，关店12 家，净新增7 家，总店铺数354 家，实现营业收入3.4 亿元，同比下滑5.1%。“LAUREL”上半年新开6 家门店，品牌尚在培育期，实现收入375 万元。Ed Hardy 和Ed Hardy Skinwear 分别新开10/9 家门店，总店铺数85/9 家，实现收入4,894 万元。　　公司4 月30 日取得Ed Hardy65%股权（6 月再次获得15%股权），上半年并表净利润2,007 万元，随着新开店逐渐成熟以及产品增加，尤其是高单价的上架，客单明显提升。品牌以街头、潮文化为品牌内核，定位轻奢休闲，打造具备影响力的时尚品牌。在原有 Ed Hardy品牌基础上，拓展品类，现有Ed Hardy Skinwear以及近期上线的Ed Hardy Sports，运动线与知名足球品牌英宝合作，推出联名款，丰富产品线。　　公司现旗下有欧洲高端女装品牌Laurel，美式轻奢潮流品牌Ed Hardy，法国轻奢设计师品牌IRO，以及原有主品牌“ELLASSAY”和“WithSong”，8 月引入电商代运营公司百秋网络，补强公司在轻奢品牌线上的运营能力，集团品牌矩阵逐步完善，具备全渠道运营能力，有望实现时装多品牌集团战略。　　我们预计2016-18 净利润1.86/2.92/4.06 亿元，EPS0.75/1.17/1.63 元，考虑到女装行业可比公司17E PE 均值为45x，我们给予40x PE，目标价46.94 元，维持“买入”评级。　　风险提示。零售持续疲弱，多品牌外延放缓，新品牌培育不达预期。 今日最新研究报告

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