研报日期：2016-07-17

　　歌力思(603808)　　收购前海上林 16%股权，间接控股 IRO 法国轻奢品牌　　公司于 6 月 29 日公告，与复星长歌签署股权收购协议，歌力思拟现金7900 万元购买复星长歌持有前海上林 16%股份。本次交易完成后，歌力思将持有前海上林 65%的股权，取得控股权。前海上林持有 ADON WORLD的 57%股权，而 ADON WORLD 持有 IRO 公司的 100%股权。通过本次交易，上市公司通过 ADON WORLD 间接取得 IRO 公司的控股权。　　本次收购 IRO， 是继公司收购德国品牌“ Laurl”在中国大陆的所有权、美国品牌“ Ed Hardy”在中国大陆及港澳台地区的所有权后，又新增纳入的国际高端时尚品牌，符合公司布局“中国高级时装集团”的重要战略目标。　　IRO 品牌定位轻奢、主打时尚女装， 3 年收入复合增长率 34%　　1） 法国“ IRO”品牌由来自巴黎的 Laurent 和 Arik Bitton 兄弟于 2004年创立， 定位于轻奢领域的设计师品牌、高端休闲品牌，主打时尚女装产品， 2011 年新增男装系列。 设计理念为追求街头情怀的法式简约风格， 全球 公 认 最 会 穿 衣 的 超 级 名 模 和 时 尚 博 主 包 括 Kate Moss ， RosieHuntington， Gigi Hadid、 Aimee Song 等都是 IRO 的忠实粉丝。　　2） “ IRO”不仅在法国本土取得了良好的发展，也已经成长为一个国际品牌，并已进入美国、德国、英国、西班牙、丹麦、韩国等多个国家和地区。据公开数据，全球共有 32 间店铺（法国 7 间门店、美国 4 间直营店），在高端百货中设有专柜超过 40 个。　　3） 财务方面， IRO 近几年销售增长较好、三年营业收入复合增长率约为 34%，其中美国是其最大的市场，收入占比高达 50%。 2015 年营收、净利分别为 6392 万欧元、 651 万欧元，增速分别为 23%、 -4%； 15 年净利出现下滑， 我们分析主要为美国市场销售占比较大、 美元兑欧元汇兑损失，以及在韩国市场发展扶持加盟商力度较大所致，针对这些因素 IRO 品牌方今年年初已经进行政策调整， 16 年影响将被消除。　　多品牌协同发展，有望带动业绩提升　　公司持续推进高端时尚集团布局，在控股 IRO 之前，公司旗下共有成熟时装品牌四个，分别为线下高级女装品牌“ELLASSAY”、德国高级女装品牌 “Laurl”、美国轻奢潮流品牌 “Ed Hardy”以及线上高级品牌 “WITHSONG”，其中“ELLASSAY”、 “WITH SONG”为公司自有品牌， “Laurl”、 “EdHardy”为公司通过收购方式获得的国际品牌。　　目前 Laurl 品牌已开设 7 家直营店，单店月销售 40 万以上、略高于歌力思，拟使用 5.35 亿定增资金投向 Laurl 品牌设计研发中心扩建、 Laurl 品牌营销中心等项目，计划该品牌 16 年开店 20 家左右、未来三年开店150 家左右； Ed Hardy 品牌方面，唐利国际已于今年 5 月并表， Ed Hardy品牌特征鲜明、风格独特，销售保持较快增长、 1-5 月实现利润 5000 万左右、已经超过去年全年，同时对渠道议价能力较高，将成为重要的利润增长点；旗下新品牌 Ed Hardy Skinwear 主打运动时尚、同等定位缺少竞争对手，定价略低于 Ed Hardy、性价比更高，今年开始开店，预计明年也会贡献较大利润； Ed Hardy 将于明年推出童装品牌 Baby Hardy，覆盖潮流童装领域； Ed Hardy 旗下所有品牌预计未来三年开店 200 家左右。　　多品牌发展战略有利于： 1）充分利用公司在高端女装领域积累的渠道、品牌、营销等多方面积累的经验，帮助国外品牌在中国市场的迅速拓展；目前 IRO 品牌在中国尚未开始开店，该品牌旗下拥有男装、女装多个品类，同时风格简洁、受众群体年龄跨度较大，在国内开店空间较广阔，如在中国市场落地开店可达 150 家以上； 2）国外品牌的引入也为公司主品牌带来新的品牌推广、渠道和顾客等资源； 3）多品牌高端时尚集团的定位将有助于提升公司在渠道端的议价能力，降低渠道费用，提升盈利能力。　　继续看好公司高端时尚品牌集团战略逐步推进，维持买入评级　　我们认为： 1）公司主品牌以提升单店业绩为主要目标，歌力思品牌当季售罄率 70%以上；截至目前门店数量达到 355 家，店铺数变化不大、主要是从商场向购物中心转移的结构性调整；目前直营店铺活跃 VIP 顾客数量已达 9 万人左右；直营店铺上半年销售预计增长 5-10%，加盟店铺则略有下…… 今日最新研究报告

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