研报日期：2016-03-02

　　歌力思（603808）　　投资建议　　公司作为市场稀缺的高端女装品牌标的，其发展战略明确，经营管理运作稳健，在产品设计和品牌形象方面不断推陈出新，采用“优胜劣汰”的方式提升门店质量，收购德国“Laurel”品牌与歌力思主品牌形成优势互补，收购国际轻奢潮牌“Ed Hardy”将为公司带来优质渠道共享及明星资源，与复星合作设立产业并购基金积极深度挖掘产业资源及潜在并购标的，公司近期加快投资并购步伐，利用资本优势打造国际高端服装品牌群，目前在高端女装市场中业绩稳健表现抢眼，预测公司2015-2017年EPS分别为0.93元、1.17元和1.71元，对应PE分别为36X、29X和20X，维持“推荐”的投资评级。　　投资要点　　Laurel门店开设在即，募资扩建研发中心：公司此前收购的德国Laurel品牌有望于今年6月前在国内开设门店，公司近期拟以定增方式募资7.86亿元，其中部分资金将用于Laurel品牌的运营及研发，包括扩建Laurel品牌设计研发中心及营销中心，公司对Laurel品牌的运营将有别于收购国际品牌普遍的“拿来主义”做法，而是在Laurel原有国际品牌影响力的基础上，积极研发适合亚洲本地文化及女性身材的服饰设计及版型，帮助Laurel尽快在国内打开市场。　　投资收购潮牌Ed Hardy，共享渠道优势：公司拟出资2.4亿元收购唐利国际65%股权，唐利拥有国际轻奢潮流品牌Ed Hardy在大中华地区的品牌所有权，旗下除主品牌外还有新设品牌Ed Hardy Skinwear及Baby Hardy等，其中Skinwear在国内已开设门店，Ed Hardy系列品牌近年来深受高端消费市场青睐，其澳门威尼斯人门店年前连创销售佳绩，单店平效高，预计未来3年内将在国内新增门店215家左右，Ed Hardy品牌在大中华地区有较强的拓展渠道能力，其国际品牌优势能与公司现有的品牌渠道形成协同及资源共享，在分销渠道和推广方面也与歌力思品牌形成优势互补，公司在完成股权收购后不会在运营方面做过多干涉，Ed Hardy品牌将保有其原先团队及运营模式。 ? 携手复星设立产业并购基金，发掘优质标的：公司近期公告，拟与复星集团旗下复星创富共同投资6亿元设立产业并购基金，复星有深厚的国际品牌投资经验及标的资源，公司可借助复星在国际时尚产业及互联网产业的丰富经验及深刻理解，深入挖掘行业资源及潜在投资标的，未来公司或有意向投资互联网时尚领域，收购标的范围将不限于高端服装品类，也可能包括其他相关时尚品类。　　打造国际高端品牌群，未来更多投资收购可期：在长期战略上，公司有意愿收购业绩持续稳定的国际知名高端品牌，亦会物色国内的区域性或设计师品牌，希望潜在标的在渠道或品牌影响力方面能够与主品牌歌力思资源共享、形成协同效应，公司将借助资本优势，通过直接收购有业绩、有市场、有渠道的知名品牌来打造高端品牌群，利用公司在国内市场多年的经验积淀及完善的研发体系，帮助所收购品牌迅速扩张，完成其产品及业绩方面的快速升级。　　主业稳健增长，股权激励考核有望达标：公司此前限制性股票激励计划的业绩考核目标是以2014年为基准，2015年及2016年的净利润增长分别为10%及35%，尽管2015年第三季度服装行业消费首次出现负增长，公司在第三季度业绩有所下滑，但在第四季度分销收入上有显着回升，整体上主业的全年增长稳健，2015年业绩考核有望达标，2016年主业将继续保持增长势头，且在新收购品牌完成并表后，2016年也有望完成较2014年增长35%的业绩考核目标。　　风险提示：设立产业并购基金进程不及预期，多品牌战略增加管理难度。 今日最新研究报告

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