研报日期：2016-10-26

　　曲美家居(603818)　　公司发布三季报，2016前三季度营收11.3亿元，同比增长26.78%；净利润1.33 亿元，同比增长59.6%。其中3 季度收入增长29.5%，净利润增长33.7%。我们维持目标价25.08 元，维持买入评级。　　支撑评级的要点　　多因素促3季度收入增长加速。公司3季度收入增速相对于2季度（26.5%）继续加速，下半年是家居销售旺季，3 季度情况更代表全年趋势。16 年收入的逐季加速，我们认为一方面是渠道扩张加速，开店步伐快于去年，另一方面，多因素助力同店增长：1，房地产回暖导致行业整体需求向好；2，门店改造、推出生活馆模式、OAO 线上线下一体化销售平台、加大促销力度，提升单店收入；3，地产商合作加大工程业务收入。随着上市后品牌知名度提升，公司产品设计优势逐步转化为量的增长。　　毛利率提升促进盈利增速。Q3 毛利率环比持平，同比去年提升1.2 个百分点，达到39.9%，与制造系统信息化提升、采购成本下降有关。3 季度销售费用率较去年同期提升0.6 个百分点至15%，但管理费用率下降1.2个百分点至6.9%，整体净利率达到13.6%，为两年来最高水平。　　“新曲美”战略落地，全品类定制开启新时代。公司通过产品、模式、价值三个维度进行“新曲美”部署：1，完成90%门店改造，导入八大生活体验馆，通过对工厂柔性化改造，实现生活馆的改型定制化。为客户提供兼顾个性化、实用性、品质感和美学的空间解决方案。2，持续升级OAO 平台，带动客单价提升；升级3D 云设计平台，实现VR 体验，带动转化率提升。3，推出“空间由你而定”的产品策略，为客户提供全品类定制化产品和服务，生活馆示范馆已经在北京三元桥店开出，正式进入全品类定制时代。　　设计和环保优势承接消费升级趋势。设计性和环保性突出是公司产品的优势，设计上公司继续加大投入，包括打造“扇动米兰”、“我爱瑜伽”系列、与海尔定制平台推出场景化的“童话家”定制家居、与意大利着名设计师Kai Stania 合作启动新实木系列研发等。公司的环保设备也继续升级，实现了生产过程控制标准和产品交付标准的环保达标。品牌的内涵进一步增强，将受益于消费升级大趋势，市场调查显示新中产阶层最看重家具产品的环保性，最希望购买的产品是实木类型的，公司的优势与新崛起的主力消费阶层契合，品牌影响力将逐渐加大。　　评级面临的主要风险　　定制家具拓展不达预期，房地产周期回落。　　估值　　公司三季报收入利润增长符合预期，我们看好全品类定制和OAO 上线对于公司未来业绩的促进，上调盈利预测，预计2016-2018 年每股收益分别为0.40、0.52、0.66 元/股。考虑到公司全品类定制的商业模式创新、以及外延发展可能，给予2017 年净利润48 倍市盈率，维持25.08 元的目标价格，维持买入评级。 今日最新研究报告

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