研报日期：2016-08-10

　　曲美家居(603818)　　公司发布半年报，上半年营收6.8亿元，同比增长25.07%；净利润7,262万元，同比增长90.46%。我们将目标价格上调至21.00 元，评级上调至买入。支撑评级的要点? 渠道扩张、行业需求向好、营销加码、客单价提升促进收入增长。公司上半年营收同比增长25.07%，一方面是因为渠道扩张加速，公司上半年新开直营店3 家，与去年全年数量相同，新开经销店35 家，接近去年全年的39 家，预计今年全年开店步伐快于去年。另一方面，多因素助力同店增长：1，房地产回暖导致行业整体需求向好；2，营销加码，包括与万科、恒大等地产商合作引导经销商开展小区渠道营销，完成门店改造导入八大生活馆体验空间，以及增加门店VR 体验营销；3，OAO 终端导入门店，提升客单价。按品类区分，定制家具收入增长导致人造板家具收入大增46.26%；产品结构优化导致综合类家具收入下滑9%；新系列产品促使实木类家居增长13.72%；家居生活馆体验式营销模式促进家居饰品类增长63.52%。 公司上市后营收增速保持提升趋势。? 制造系统信息化升级提升毛利率，期间费用控制良好。公司所有品类家具的毛利率均实现同比增长，综合毛利率增加3.05%至39.05%，与公司制造系统信息化升级提升效率、与供应商优化成本有关。上半年营销投入加大，销售费用率较去年同期提升2.01%。由于去年同期有上市费用，且在营收增长的前提下，公司各项细分管理控制良好，上半年管理费用率下降3.03%，财务费用率下降0.33%。毛利率增长与期间费用率下降导致净利率同比增加3.67%至10.68%，达到历史次高水平。　　“新曲美”战略落地，定制化产品和OAO 促未来发展。公司通过产品、模式、价值三个维度进行“新曲美”部署：1，完成90%门店改造，导入八大生活体验馆，通过对工厂柔性化改造，实现生活馆的改型定制化。为客户提供兼顾个性化、实用性、品质感和美学的空间解决方案。2，持续升级OAO 平台，带动客单价提升；升级3D 云设计平台，实现VR 体验，带动转化率提升。3，推出“空间由你而定”的产品策略，为客户提供全品类定制化产品和服务，计划于8 月推出第一家全品类大定制生活馆。　　加强设计、升级环保，巩固产品核心竞争力。设计性和环保性突出是公司产品的优势。上半年公司继续设计投入，包括打造“扇动米兰”系列家具参加2016 米兰设计周、与非常建筑主持建筑设计师张永和推出“我爱瑜伽”系列、与海尔定制平台推出场景化的“童话家”定制家居、与意大利着名设计师Kai Stania 合作启动新实木系列研发等。公司的环保设备也继续升级，实现了生产过程控制标准和产品交付标准的环保达标。评级面临的主要风险　　定制家具拓展不达预期　　房地产周期回落　　估值　　公司中报业绩好于预期，我们看好全品类定制和OAO 上线对于公司未来业绩的促进，上调盈利预测，预计2016-2018 年每股收益分别为0.35、0.46、0.58 元/股。考虑到公司突出的设计能力、信息系统能力，以及外延发展可能，给予2016 年净利润60 倍市盈率，目标价由19.80 元上调至21.00元，评级上调至买入。 今日最新研究报告

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