研报日期：2017-08-17

　　安正时尚(603839)　　事件概述：8月15日公司发布2017年半年报，报告期内，公司实现营业收入6.25亿元，较上年同期增长18.13%；实现归属上市公司股东的净利润1.29亿元，较上年同期增长10.20%；基本每股收益0.50元/股，较上年同期减少9.09%。　　主品牌玖姿增长稳健，新兴品牌高速增长。公司主品牌玖姿营收同比增长5.89%，店铺数643家，净开店13家。新兴品牌尹默营收同比增长10.99%，店铺数90家，净开店2家；安正营收同比增长48.61%，店铺数35家，净开店3家；摩萨克营收同比增长31.47%，店铺数23家，净关店2家；斐娜晨营收同比增长96.05%，店铺数53家，净开店8家；新兴品牌在店铺数量增长较少的情况下均获得了高增长，内生增长性较强。线上品牌安娜蔻（2017年Q1新推出）报告期内营收达2846.12万元，带动公司线上销售快速增长，同比增速26.21%。　　促销力度较大影响毛利率，但去库存成效良好。报告期公司综合毛利率减少至69.37%，较同期下降6.36PCT，主要是由于公司为加快存货周转、减少库存，增加了过季商品的促销活动，销售折扣下降，尤其是线上销售毛利率下降至49.70%,同比下降14.46PCT。存货周转次数0.50，较去年同期的0.32有所提高，存货绝对值3.84亿元，较去年同期下降4.42%，去库存见成效。　　整体费用控制良好，但毛利率下滑拖累净利率。公司期间费用率为43.37%，较同期下降2.37PCT。其中，销售费用率30.48%，较同期上升1.09PCT，管理费用率13.21%，较同期下降2.54PCT，财务费用率-0.43%，较同期下降0.93PCT。但由于毛利率大幅降，销售净利率20.70%，较同期下降1.49PCT。　　预计2017-2019年EPS分别为0.99元、1.13元和1.27元，对应PE为24X、21X和19X，首次覆盖给与“买入”评级。　　风险提示：多品牌经营不达预期；消费终端低迷。[东北证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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