研报日期：2016-03-09

　　白云电器(603861)　　事件：公司拟于2016年3月11日发行新股。 　　投资要点 　　专注主营业务，项目经验丰富：公司成立 25 年以来，专注成套开关控制设备的研发、生产、销售以及技术服务，主要生产低压成套开关设备、中压成套开关设备、相关电力电子设备及气体绝缘金属封闭开关设备（GIS）四大类产品。公司产品广泛应用在石油石化、汽车等工业企业以及轨道交通及电网公司与各类发电厂等领域的配电设施中，已在多家行业知名企业和重大工程项目中使用，如，北京、广州、深圳城市轨道交通线路，首都国际机场、广州新白云机场等民航机场，北京奥体中心体育馆、广东奥林匹克体育中心、奥运会青岛国际帆船中心等大型体育场馆，以及首钢集团、武钢集团，宝钢集团、广汽集团、国家电网、南方电网、中石油、中石化、国电集团、华润集团、广东核电集团等大型工业与能源企业。 　　业绩增长稳定，费用管控得当。公司2012年-2014年营业收入为10.16 亿元、10.64 亿元、11.92亿元、12.63亿元，毛利为2.9 亿元、3.1亿元、3.2亿元、3.74亿元，净利润为1.38亿元、1.33亿元、1.34亿元、1.73亿元。公司在整体经济形势下行的情况下，在业务上积极开拓低压成套设备市场，维持稳定增长，在费用管理上从俭从精，将费用率保持在行业低位。　　配网与轨道交通建设新增需求。中国正处于城市化进程的加速发展阶段，预计在未来十年间将有三亿农村人口成为城镇居民，城市交通和环境问题日益突出。轨道交通作为一种大运量、高速度、安全环保的交通工具，在现代城市及城市间公共交通中扮演着越来越重要的角色。截至2014年底，我国已经累计修建了 2615 公里地铁、304 公里轻轨、磁悬浮和233 公里有轨电车。我国轨道交通建设呈现加速形式，2004-2009 年间基本稳定在每年 90~150 公里的水平，2010~2013 年，全国轨道交通每年新增里程维持在 300~450公里左右，2014年新增通车里程为573公里，2015-2017年将迎来又一波通车高峰，其中2015年将新增通车里程903公里，2016年将新增通车里程1055公里，2017年将新增通车里程1071公里，预计到2020年，全国地铁、轻轨运营总里程将达到9000公里左右， 相关投资规模超过5万亿。我国城市轨道交通的大规模、快速建设，将对配套使用的中、低压成套开关设备产生持续、大规模的市场需求。 　　2014年至2015年，国务院、发改委、国家能源局以及国家电网、南方电网等各单位相续出台文件落实配电网建设的具体任务目标，其中2015年国家能源局提出的《配电网建设改造行动计划》以具体指标的形式给出了2020 年配电网自动化水平等目标，并确定了 2015-2020 年间配电网建设投资不低于 2 万亿的要求。110KV 及以下电压等级的配电网建设是额定电压 126kV 及以下开关设备的重要市场，电力工业投资结构的调整将会加大对配网建设的投入，并刺激配电开关设备市场需求的稳步增长。 　　募集资金投向。本次发行不超过4910万股，募集资金不超过11.7亿元，募集资金投向生产设备改造以及补充流动资金等项目。拟用于项目改造的资金为6.7亿，改造项目为智能成套开关设备生产基地扩产技术改造、轨道交通智能化控制设备及系统技术改造、营销及服务网络技术改造、二次控制设备与综合自动化系统技术改造、技术中心技术改造，以上项目在公司产品线升级以及新兴市场开发等战略实施中具有重要意义。拟用于补充流动资金及偿还银行贷款的资金为 5 亿元，因大客户及复杂项目涉及的回款周期较长、前期垫款较多，需要提升相应的资金实力和降低财务成本，补充流动资金对于公司承接大型轨道交通项目及电网工程有着重要意义。 　　盈利预测。2012-2015年间，公司营收复合增长率4.88%，其中2014年度同比增长5.18%，呈现增长加速的态势。 占公司营收90%以上的产品为中低压成套开关设备，受配网及轨道交通建设的影响较为明显，根据国家在配网改造以及城市轨道交通方面的规划，白云电器下游细分市场的增长率预估在 15%以上。以行业平均水平测算，预估白云电器 2016 年-2017 年营收为13.76亿、15.11亿，净利润为 2.47 亿、2.75 亿元，摊薄后 EPS 为 0.63元/股、0.67 元/股。参考行业平均水平及对标公司估值表现，给予公司 30~35倍PE，对应合理价格区间为 18.9元-22.1元。按公司拟募集资金 11.7 亿元和发行费用0.49亿元计算，对应足额募集价格23.8元。 　　风险提示。配网建设及轨道交通建设不及预期。 今日最新研究报告

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